Cosa tiene alta l'inflazione?

La pressione inflazionistica è ancora troppo ampia

Sebbene l'ampiezza dell'inflazione si sia ridotta, ben oltre la metà delle categorie di prezzo sta superando un tasso annualizzato del 2% nelle principali economie. La riduzione di questa misura negli Stati Uniti è più convincente che nell'Eurozona e nel Regno Unito e probabilmente continuerà a scendere più rapidamente.

L'inflazione statunitense è principalmente una storia di servizi, l'Europa ha problemi più ampi

Negli Stati Uniti, l’inflazione in “overshooting” è ora prevalentemente determinata dai servizi, in particolare da quelli abitativi. Gli indicatori ad alta frequenza su prezzi e affitti suggeriscono che l'inflazione abitativa negli Stati Uniti diminuirà, ma la Federal Reserve si concentra ora sull'inflazione dei servizi non abitativi, per i quali la disinflazione è in fase di stallo.
L'Europa ha un problema più ampio. Il recente calo dell'inflazione complessiva dell'Eurozona è stato fortemente guidato dai prezzi dell'energia, mentre l'inflazione dei prodotti alimentari, dei beni e dei servizi rimane troppo elevata. Il ritardato processo di adattamento salariale dell’Europa all'inflazione passata implica che la componente salariale dell'inflazione dei servizi potrebbe rimanere appiccicosa per qualche tempo. Il Regno Unito affronta un'inflazione elevata su tutti i fronti. In Giappone, invece, l’inflazione complessiva in “overshooting” è dovuta quasi esclusivamente ai prodotti alimentari e all'energia. L'inflazione di fondo rimane al di sotto dell'obiettivo (come mostrato nella Figura 1).

Ancora una strada da percorrere per la crescita dei salari

Affinché l'inflazione scenda in modo duraturo verso l'obiettivo, la crescita dei salari dovrebbe rallentare. Le principali misure salariali sembrano essere scese dai massimi negli Stati Uniti e nell'Eurozona, ma sono ancora molto al di sopra delle medie pre-pandemia. Riteniamo che la crescita dei salari nel Regno Unito e in Giappone debba ancora raggiungere il picco.

Il rischio per i tassi di policy è ancora orientato verso l’”higher for longer”

Ci aspettiamo che il calo dell'inflazione rimanga graduale e irregolare. È probabile che l'inflazione complessiva e di fondo rimanga ampiamente al di sopra dell'obiettivo nelle principali economie fino al 2023. I mercati del reddito fisso sono ora meglio prezzati per il lungo cammino che ci attende. Tuttavia, quest'anno, non ci aspettiamo tagli da parte delle principali banche centrali.

Indicazioni per gli investitori

Gli investitori non dovrebbero contare su una rapida svolta delle banche centrali verso una politica monetaria più espansiva. I recenti dati sull'inflazione in Europa aumentano il rischio che la BCE debba intervenire più di quanto si pensasse e che il tasso finale possa essere significativamente più alto del 3,5%. Gli investitori dovrebbero quindi riflettere attentamente sulla sostenibilità del rally azionario registrato finora. Il premio di rischio azionario è decisamente poco attraente. Le valutazioni attuali non riflettono il nuovo regime di tassi d'interesse “higher-for-longer”, ossia alti ancora a lungo, e gli utili non mostreranno un miglioramento rispetto all'anno scorso, ma piuttosto un peggioramento. I rendimenti obbligazionari offrono invece interessanti punti di ingresso in previsione di una vittoria finale delle banche centrali sull'inflazione. E per i dubbiosi, i titoli di Stato statunitensi protetti dall'inflazione offrono oggi un rendimento reale dell'1,5% per le scadenze a 10 anni, oltre alla piena compensazione dell'inflazione.