Os indicadores históricos de desempenho e os cenários do mercado financeiro não são indicadores fiáveis do desempenho futuro.
O que mantém a inflação elevada?
Conclusões principais:
- Há ainda um longo caminho a percorrer para que a inflação regresse a níveis confortáveis. Vários comunicados de janeiro sobre a inflação nas principais economias surpreenderam positivamente. Não nos parece que representem uma reaceleração, mas desafiam as esperanças de um regresso suave ao objetivo.
- O risco para as taxas de política ainda tende para o mais alto durante mais tempo. Os mercados de rendimento fixo apresentam melhores preços para o longo caminho que se avizinha. No entanto, não esperamos cortes por parte de nenhum dos principais bancos centrais este ano. Os mercados acionistas parecem dispendiosos relativamente a um cenário “mais elevado por mais tempo”.
- Quanto mais tempo a inflação permanecer demasiado elevada, mais os bancos centrais deverão sentir a necessidade de provocar fraqueza económica, mais cedo. Isto implicaria um risco mais elevado de recessões impulsionadas pelas políticas
A inflação de base continua a ser demasiado elevada, apesar dos sinais preliminares de um pico. As taxas de inflação de base têm geralmente caído nos últimos meses, todavia permanecem incomodamente elevadas. O índice de preços de despesas destinadas ao consumo pessoal (PCE) dos EUA tem sido essencialmente plano desde maio de 2022 a uma taxa anual de 4 % a 5 %. A inflação de base da Zona Euro está a um ritmo semelhante desde outubro, tendo descido após uma alta em setembro.
Não nos parece que a forte inflação de janeiro nos EUA e na Zona Euro prognostique uma reaceleração da mesma. Contudo, põem em causa as esperanças de um regresso rápido aos objetivos do banco central, mesmo considerando a possibilidade de ajustamentos sazonais nos dados de janeiro dos EUA.
Fonte: Credit Suisse, Haver Analytics
A pressão inflacionista é ainda demasiado ampla
Embora a amplitude da inflação tenha diminuído, bem mais de metade das categorias de preços estão acima de uma taxa anual de 2 % nas principais economias. A redução desta medida nos EUA é mais convincente que na Zona Euro e no Reino Unido, sendo provável que continue a cair mais rapidamente.
Fonte: Credit Suisse, Haver Analytics
A inflação dos EUA está sobretudo relacionada com os serviços, a europeia tem problemas mais vastos
Nos EUA, o excesso de inflação é agora impulsionado predominantemente pelos serviços, em particular pelo alojamento. Os indicadores de elevada frequência sobre os preços e as rendas sugerem que a inflação da habitação nos EUA irá diminuir, mas a Reserva Federal está agora concentrada na inflação dos serviços não habitacionais, para a qual a desinflação estagnou.
A Europa tem um problema mais vasto. O recente declínio da inflação geral na Zona Euro tem sido fortemente impulsionado pelos preços da energia, enquanto a inflação dos alimentos, dos bens e dos serviços permanece demasiado elevada. O processo de ajustamento salarial atrasado da Europa à inflação passada implica que a componente salarial da inflação dos serviços pode ser difícil de alterar durante algum tempo. O Reino Unido enfrenta uma inflação elevada em todas as frentes. Em contrapartida, a inflação geral exagerada do Japão é quase inteiramente impulsionada pela alimentação e pela energia. A inflação de base permanece abaixo do objetivo (como mostrado no Gráfico 1).
Fonte: Credit Suisse, Haver Analytics
Ainda falta muito para o crescimento salarial
Para que a inflação diminua de forma duradoura até atingir o objetivo, o crescimento salarial deverá ter de abrandar. As principais medidas salariais parecem ter diminuído de máximos nos EUA e na Zona do Euro. Entretanto, ainda se encontram muito acima das médias pré-pandémicas. Acreditamos que o crescimento salarial no Reino Unido e no Japão ainda não atingiu o pico.
O risco para as taxas de política ainda tende para o mais alto durante mais tempo
Esperamos que o declínio da inflação se mantenha gradual e irregular. É provável que a inflação geral e a inflação de base permaneçam confortavelmente acima do objetivo nas principais economias até 2023. Os mercados de rendimento fixo apresentam melhores preços para o longo caminho que se avizinha. No entanto, não esperamos quaisquer cortes por parte de nenhum grande banco central este ano.
Fonte: Credit Suisse, Haver Analytics
As principais conclusões para os investidores
Os investidores não devem contar com uma viragem rápida dos bancos centrais no sentido de uma política monetária mais expansiva. Os dados recentes sobre a inflação fora da Europa aumentam o risco de que o BCE tenha de fazer mais do que se pensava inicialmente e que a taxa terminal possa ser significativamente superior a 3,5 %. Os investidores devem, portanto, pensar bem sobre a sustentabilidade da recuperação das ações até à data. O prémio de risco das ações é definitivamente pouco atrativo. As avaliações atuais já não refletem o novo regime de taxas de juro mais elevadas e os ganhos não irão mostrar uma melhoria relativamente ao ano passado, mas sim uma deterioração. Em vez disso, os rendimentos das obrigações oferecem agora pontos de entrada atraentes em antecipação de uma eventual vitória dos bancos centrais sobre a inflação. Para os céticos, as obrigações do governo dos EUA protegidas contra a inflação oferecem agora rendimentos reais de 1,5 % para vencimentos a 10 anos, além de uma compensação total pela inflação.
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