Les indications de rendements historiques et les scénarios des marchés financiers ne sont pas des indicateurs fiables des rendements futurs.
Qu’est-ce qui maintient l’inflation ?
Principaux points à retenir :
- Il reste encore beaucoup à faire pour que l’inflation revienne à des niveaux confortables. Plusieurs publications sur l’inflation de janvier dans les principales économies ont surpris à la hausse. Nous ne pensons pas qu’ils annoncent une nouvelle accélération, mais ils remettent en question les espoirs d’un retour en douceur à l’objectif.
- Le risque pour les taux directeurs est toujours biaisé vers des taux plus élevés pendant plus longtemps. Les marchés des revenus fixes sont maintenant mieux évalués pour le long chemin à venir. Cependant, nous ne prévoyons pas de réductions de la part des principales banques centrales cette année. Les marchés d’actions semblent riches par rapport à un scénario « plus haut pendant plus longtemps ».
- Plus l’inflation reste élevée, plus les banques centrales devraient ressentir le besoin de provoquer une faiblesse économique, plus tôt. Cela impliquerait un risque plus élevé de récessions induites par les politiques.
L’inflation de base est encore trop élevée, malgré les signes timides d’un pic. Les taux annualisés de l’inflation de base ont généralement baissé au cours des derniers mois, mais restent à un niveau inconfortablement élevé. Le taux annualisé de l’inflation de base des dépenses de consommation personnelle (PCE selon ses sigles en anglais) aux États-Unis est resté pratiquement inchangé depuis mai 2022, à un taux annualisé de 4 % à 5 %. L’inflation de base de la zone euro est restée bloquée à un rendement annualisé similaire depuis octobre, après avoir baissé par rapport au sommet atteint en septembre.
Nous ne pensons pas que les publications sur la forte inflation de janvier aux États-Unis et dans la zone euro annoncent une nouvelle accélération de l’inflation. Cependant, elles remettent en question les espoirs d’un retour rapide aux objectifs de la banque centrale, même en tenant compte de la possibilité de problèmes d’ajustement saisonnier dans les données américaines de janvier.
Source: Credit Suisse, Haver Analytics
La pression inflationniste est encore trop forte
Bien que l’ampleur de l’inflation se soit réduite, plus de la moitié des catégories de prix dépassent un taux annualisé de 2 % dans les principales économies. La réduction de cette mesure aux États-Unis est plus convaincante que dans la zone euro et au Royaume-Uni et devrait continuer à diminuer plus rapidement.
Source: Credit Suisse, Haver Analytics
L’inflation américaine est principalement liée aux services, l’Europe a des problèmes plus vastes
Aux États-Unis, le dépassement de l’inflation est désormais principalement dû aux services, en particulier au logement. Les indicateurs de haute fréquence sur les prix et les loyers suggèrent que l’inflation du logement aux États-Unis va diminuer, mais la Réserve fédérale se concentre désormais sur l’inflation des services autres que le logement, pour laquelle la désinflation s’est bloquée.
L’Europe a un problème plus large. La baisse récente de l’inflation globale dans la zone euro a été largement alimentée par les prix de l’énergie, tandis que l’inflation des denrées alimentaires, des biens et des services reste trop élevée. Le retard pris par l’Europe dans le processus d’ajustement des salaires à l’inflation passée implique que la composante salariale de l’inflation des services risque de ne pas bouger pendant un certain temps. Le Royaume-Uni est confronté à une inflation élevée sur tous les fronts. En revanche, le dépassement de l’inflation globale au Japon est presque entièrement dû aux denrées alimentaires et à l’énergie. L’inflation de base reste inférieure à l’objectif (comme le montre la figure 1).
Source: Credit Suisse, Haver Analytics
La croissance des salaires n’est pas encore au rendez-vous
Pour que l’inflation baisse durablement jusqu’à l’objectif fixé, la croissance des salaires devrait ralentir. Les principales mesures salariales semblent avoir baissé par rapport aux sommets atteints aux États-Unis et dans la zone euro, mais restent largement supérieures aux moyennes d’avant la pandémie. Nous pensons que la croissance des salaires au Royaume-Uni et au Japon n’a pas encore atteint son maximum.
Le risque pour les taux directeurs est toujours biaisé vers des taux plus élevés pendant plus longtemps
Nous prévoyons que la baisse de l’inflation restera progressive et cahoteuse. L’inflation globale et l’inflation de base devraient rester largement supérieures aux objectifs dans les principales économies jusqu’en 2023. Les marchés des revenus fixes sont maintenant mieux évalués pour le long chemin à venir. Cependant, nous ne prévoyons pas de réductions de la part des principales banques centrales cette année.
Source: Credit Suisse, Haver Analytics
Points à retenir pour les investisseurs
Les investisseurs ne doivent pas s’attendre à ce que les banques centrales adoptent rapidement une politique monétaire plus expansive. Les données récentes sur l’inflation en Europe font craindre que la BCE ne doive en faire plus qu’initialement prévu et que le taux final ne soit nettement supérieur à 3,5 %. Les investisseurs devraient donc réfléchir sur la durabilité de la remontée des actions depuis le début de la période annuelle. La prime de risque des actions n’est incontestablement pas attrayante. Les valorisations actuelles ne reflètent pas le nouveau régime de taux d’intérêt plus élevés pour longtemps, et les bénéfices ne montreront pas une amélioration par rapport à l’année dernière, mais plutôt une détérioration. Au contraire, les rendements des obligations offrent aujourd’hui des points d’entrée attrayants dans l’attente d’une victoire éventuelle des banques centrales sur l’inflation. Et pour les sceptiques, les obligations d’État américaines protégées contre l’inflation offrent aujourd’hui des rendements réels de 1,5 % pour les échéances à 10 ans, ainsi qu’une compensation totale de l’inflation.
Tous les investissements comportent un certain niveau de risque. Défini simplement, le risque est la possibilité de perdre de l’argent ou de ne pas en gagner. Avant d’investir, veuillez-vous assurer que vous comprenez les risques qui s’appliquent aux produits. Comme pour tout investissement, vous pouvez perdre de l’argent sur une période donnée.
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