Credit Suisse Global Investment Returns Yearbook 2023

Tra la ricchezza di dati e analisi storiche che lo Yearbook fornisce per 35 Paesi, che abbracciano mercati sviluppati ed emergenti e che risalgono al 1900, tre aspetti sono particolarmente attuali in questa edizione.

In primo luogo, la storia di lungo periodo dei rendimenti mostra come le azioni abbiano superato le obbligazioni e i titoli di stato in tutti i paesi dal 1900. È bene avere questa prospettiva quando le azioni attraversano un periodo di scarsa visibilità, come adesso, perché rafforza la nostra decisione di mantenere invariate le allocazioni strategiche alle azioni al 50%, ad esempio, nei portafogli bilanciati, e di cercare le valutazioni e le aspettative sugli utili adeguate per ricostruire tatticamente le allocazioni azionarie partendo dall’attuale sottopeso.

Secondo, pur avendo goduto di eccellenti rendimenti a lungo termine, le azioni non sono e non sono mai state la copertura contro l’inflazione che molti osservatori suggeriscono. L’inflazione, quando a livelli elevati, non aiuta nessuna classe di attivi, in quanto riduce il rendimento reale che può essere ottenuto al di sopra dell’inflazione. Gli investitori dovrebbero tenerlo a mente quando calibrano le aspettative di rendimento dei loro portafogli di attività finanziarie quest’anno e il prossimo: aspettarsi rendimenti reali inferiori rispetto agli anni precedenti in cui l’inflazione era bassa.

Terzo, il premio al rischio storico nei rendimenti azionari e obbligazionari rispetto ai titoli di Stato esiste per una ragione, ovvero una necessaria remunerazione del rischio di volatilità e di drawdown. Un periodo prolungato di rendimenti reali stabili ed elevati forse ha offuscato la visuale a molti qui. Negli ultimi vent’anni abbiamo sperimentato quattro mercati azionari ribassisti e gli investitori devono essere ricompensati per questo rischio. Crediamo di essere alla vigilia di un periodo di rischio azionario elevato e lo Yearbook ci ricorda come la diversificazione del portafoglio possa attenuare tali rischi. A nostro parere, le obbligazioni torneranno a svolgere il loro ruolo di diversificatori man mano che ci avviciniamo alla fine del ciclo di inasprimento monetario. Tuttavia, cogliere i frutti della diversificazione può comportare qualcosa di più che mescolare semplicemente azioni e obbligazioni, come ha ricordato dolorosamente agli investitori lo scorso anno la mancanza di fortuna delle strategie 60/40 tra azioni e obbligazioni. Nel nuovo contesto geopolitico che è emerso dal 2022, il capitolo focus di quest’anno analizza nel dettaglio il ruolo di diversificatore delle materie prime.

Fatti e cifre principali

Dal 1900 al 2022, i rendimenti azionari reali mondiali medi erano pari al 5% rispetto a meno del 2% per le obbligazioni globali e sotto l’1% per i titoli di Stato.

Maggiori i tassi di interesse reali, maggiori i rendimenti di obbligazioni e azioni nei successivi cinque anni. Siamo passati da rendimenti reali negativi di –1% per le obbligazioni a 10 anni, come misurati dalle obbligazioni USA protette dall’inflazione, a rendimenti reali positivi di +1% a partire dallo scorso anno. Nel quinquennio successivo, i normali rendimenti azionari reali annui sono pari al 5,1% su basi storiche. I normali rendimenti obbligazionari reali annui ammontano all’1,6%. Si tratta di un lieve rialzo rispetto ai rendimenti medi a 5 anni successivi a un periodo di tassi di interesse reali negativi.

L’inflazione è una cosa negativa per obbligazioni e azioni, ma è peggio per le obbligazioni che per le azioni. Quando l’inflazioni si aggira attorno al 4%, i rendimenti azionari reali sono pari al 6,0% e i rendimenti obbligazionari reali sono vicini allo 0%. Ciò è in contrasto con rendimenti azionari reali dell’11,2% e rendimenti obbligazionari reali del 4,7% quando l’inflazione è all’1,7%.

Le opinioni degli investitori sul futuro sono condizionate dalle esperienze passate. Queste esperienze passate differiscono tra le coorti generazionali, definite in base all’anno di nascita e non all’età attuale. I Baby Boomer (i nati nel periodo 1946–64) sono la generazione del dopoguerra; seguiti dalla generazione X (i nati negli anni 1965–80) e dai Millennial (1981–96). I demografi e gli scienziati sociali riportano differenze importanti in gusti, abitudini e aspettative di ciascun gruppo. Tuttavia le loro esperienze sui mercati dei capitali sono state ampiamente simili. I portafogli azioni/obbligazioni 60/40 hanno fruttato ai Baby Boomer in media il 5,6% in termini reali, il 5,1% alla Gen X e il 4,7% ai Millennial. Per la generazione Z (1997–2012), tuttavia, si prospetta un futuro differente. Per loro il portafoglio 60/40 dovrebbe offrire un rendimento reale di circa il 3% – notevolmente inferiore al rendimento reale goduto dalle tre precedenti generazioni.

L’oro ha fruttato un rendimento reale medio inferiore all’1%, con una volatilità simile a quella delle azioni pari al 17%, ma si tratta comunque di un rendimento superiore dello 0,3% rispetto alla liquidità.

Indice Credit Suisse SFO T4 e intero anno 2022

Parlando di rendimenti di investimento, vale la pena menzionare cosa è emerso dall’aggiornamento del T4 del nostro indice Credit Suisse Single Family Office (SFO). Nel complesso gli SFO hanno perso un modesto –0,5% nel T4, portando la performance per l’intero 2022 a –12,3%. I principali detrattori della performance nell’esercizio sono state le azioni quotate (-9,3% il contributo alla performance), seguite dalle obbligazioni (-2,22%). Mentre gli investimenti alternativi (hedge fund e private equity) hanno dato un apporto positivo per gran parte dell’anno, hanno chiuso l’esercizio con un piccolo contributo negativo (-0,35%). Solo le materie prime sono riuscite a contribuire positivamente. A causa delle loro allocazioni azionarie superiori, i grandi family office hanno sottoperformato quelli piccoli e medi nel 2022. Ciò è in contrasto con i due anni precedenti, quando i grandi SFO avevano sovraperformato quelli di piccole e medie dimensioni. Sul piano regionale l’Asia e l’Europa hanno superato in termini di performance il Medio Oriente. Dal 2020, i single family office sono più o meno al livello da cui erano partiti pre-COVID, in termini di performance cumulativa. Gli SFO di medie dimensioni hanno registrato un aumento degli asset in custodia di circa il 5,4% su basi cumulative da gennaio 2020. I grandi family office hanno messo a segno un +3,7% in termini cumulativi. I piccoli family office hanno perso terreno (-3,65%).