Volatilität als Chance

Viele Anlageklassen haben in diesem Jahr starke Verluste hinnehmen müssen. Trotz einer starken Entwicklung im Juli sind die wichtigsten Aktienindizes eingebrochen – so hat etwa der technologielastige Nasdaq-Index hat im bisherigen Jahresverlauf 19 % eingebüsst¹ – während die Renditen der US-Staatsanleihen im Zuge des Abverkaufs am Anleihenmarkt sprunghaft angestiegen sind. Da die Vermögenspreise auf Abwärtskurs liegen, fallen die täglichen Kursschwankungen nun ungewöhnlich gross aus. Die erhöhte Volatilität ist zurück.

Ein neues Wirtschaftszeitalter

Der Grund für die aktuelle Entwicklung liegt auf der Hand: Das globale Wirtschaftsgefüge erlebt derzeit einen grundlegenden Wandel, und nach Jahrzehnten der verhaltenen Inflation legen die Verbraucherpreise nun rasant zu. Zwar könnte sich dieser Anstieg in den kommenden Monaten verlangsamen oder gar umkehren, doch wir rechnen mit einem dauerhaften makroökonomischen Wandel. Wir gehen davon aus, dass sich die Inflation auf einem höheren Niveau als bisher stabilisieren wird. Dadurch werden die wichtigsten Zentralbanken zum ersten Mal seit vielen Jahren gezwungen sein, die geldpolitischen Zügel stark anzuziehen. Nach der jüngsten Zinsanhebung der Fed um 75 Basispunkte (Bp) beläuft sich die bisherige Zinserhöhung in diesem Jahr auf insgesamt 175 Bp, was das Tempo des Wandels verdeutlicht.²

Herausforderungen auf breiter Front

Allein diese Konstellation würde Anlegerinnen und Anleger vor gewaltige Herausforderungen stellen. Doch zu dieser strukturellen Umstellung auf eine restriktivere Geldpolitik (d. h. auf höhere Zinssätze) kommt noch eine Reihe weiterer massiver Schocks, die eher temporär sind. Die Pandemie hat zu erheblichen Störungen der Wirtschaftstätigkeit, zur Verlangsamung des internationalen Handels und zu Unterbrechungen von Lieferketten geführt. Das weltweite Wachstum ist schwach und der Krieg in der Ukraine bringt höhere geopolitische Instabilität und einen drastischen Anstieg der Energie- und Lebensmittelpreise mit sich.

Das von steigenden Zinsen und erhöhter wirtschaftlicher Unsicherheit geprägte Umfeld hat Anlegerinnen und Anleger zu einer umfassenden Neubewertung von Risiken veranlasst, und sie bemühen sich, die potenziellen Auswirkungen auf Ertragsaussichten und Vermögenspreise zu ermitteln.

Neubewertung von Risiken

Die Neubewertung durch Anlegerinnen und Anleger bewirkt einen Anstieg der Kursvolatilität der meisten Finanzanlagen sowie der «impliziten Volatilität», wie sich am VIX-Index zeigt, der die Erwartungen der Anlegerschaft in Bezug auf die künftige Volatilität des S&P 500 anhand der Preise von Put- und Call-Optionen widerspiegelt.

Demzufolge wurde mittlerweile ein Niveau erreicht, auf dem die Optionspreise eine erhöhte implizite Volatilität selbst über den Zeitraum der kommenden zwei Jahre signalisieren. Die Märkte sind daher nervös – bisweilen turbulent – und dieses Umfeld dürfte vorerst bestehen bleiben. Doch Nervosität und Turbulenzen schaffen auch Chancen, die sich proaktive Anlegerinnen und Anleger zunutze machen können.

Ertragschance

Da die Volatilität gemäss historischen Daten tendenziell zum Mittelwert zurückkehrt, sind wir der Auffassung, dass die aktuellen Optionspreise ungewöhnlich hohe Ertragschancen bieten, etwa durch den Verkauf langlaufender Optionen auf Aktien oder festverzinsliche Anlagen.

Unserer Meinung nach ergeben sich interessante Möglichkeiten, durch den Verkauf von Covered-Call-Optionen auf widerstandsfähige, defensive Unternehmen, die überbewertet erscheinen, zusätzliche Erträge zu erzielen. Mit diesen Covered Calls können Käufer ihre Aktien zu jedem beliebigen Zeitpunkt während der Laufzeit des Kontrakts zu einem vereinbarten Preis erwerben.

Eine weitere Möglichkeit zur Ertragsgenerierung bietet sich Anlegerinnen und Anlegern durch den Verkauf von Put-Optionen auf Aktien, die sie zu einem geringeren Preis erwerben möchten. In diesem Fall hat die Käuferin bzw. der Käufer der Put-Option das Recht, ihnen die Aktien zu einem vereinbarten Preis zu verkaufen.

Die Volatilität wird letztlich abnehmen …

Die Credit Suisse schätzt die allgemeine Situation an den Aktienmärkten konstruktiv ein und ist der Ansicht, dass die Volatilität im Laufe der Zeit wieder auf ein normaleres Niveau zurückkehren wird. Folglich würden viele der verkauften Optionen mit langer Laufzeit verfallen, ohne dass sie ausgeübt werden, und die Verkäuferin bzw. der Verkäufer würde einen Gewinn aus der von der Käuferin bzw. vom Käufer gezahlten Prämie erzielen.

Weitere interessante Gelegenheiten zur Renditesteigerung dürften strukturierte Produkte bieten.

… doch Chancen dürften bestehen bleiben

Bei allen aufgeführten Ansätzen ergeben sich die attraktiven Anlagechancen aus der hohen impliziten Volatilität an den Optionsmärkten. Wir rechnen damit, dass diese Chancen noch einige Zeit bestehen bleiben: Der Höchststand der Zinssätze ist noch immer nicht absehbar, es scheint kein Ende des Kriegs in der Ukraine in Sicht und es bestehen Anzeichen dafür, dass einige wichtige Volkswirtschaften auf eine Rezession zusteuern.

Solche Faktoren könnten weitere Schübe erhöhter Volatilität auslösen – und damit weitere Gelegenheiten für Anlegerinnen und Anleger eröffnen, von extremen Preisentwicklungen auf dem Optionsmarkt zu profitieren.