Transizione del benchmark IBOR
Cosa significa IBOR?
Gli Interbank Offered Rate (IBOR), incluso il London Interbank Offered Rate (LIBOR), sono tassi d'interesse di riferimento ampiamente accettati che rappresentano il costo dei finanziamenti lordi a breve termine privi di copertura offerti da grandi banche attive a livello globale. Un gruppo di banche presenta i tassi su base giornaliera, che vengono ponderati e pubblicati per una serie di valute e durate.
Storicamente, gli IBOR hanno acquisito una rilevanza sempre maggiore, fino a trovarsi, secondo alcune stime, come benchmark per i tassi d'interesse di oltre 350 000 miliardi di dollari in prodotti finanziari, tra cui obbligazioni, derivati, ipoteche e altri prestiti. Gli IBOR vengono utilizzati da istituti finanziari, aziende e governi, come pure dagli operatori di mercato al dettaglio. Inoltre, gli IBOR sono usati non solo come benchmark nei contratti finanziari, ma spesso anche come base per le valutazioni.
Cos'è la transizione IBOR?
Nel 2013, il G20 ha chiesto al Consiglio di stabilità finanziaria (FSB) di compiere una radicale revisione dei principali indici di riferimento dei tassi d'interesse. Questo lavoro ha portato alla consapevolezza che, nonostante alcune riforme avessero rafforzato i processi sottostanti, non si potevano evitare del tutto determinati rischi relativi alla solidità e affidabilità degli IBOR. In particolare, i cambiamenti strutturali nel modo in cui le grandi banche finanziavano le loro operazioni hanno portato a una flessione del volume di transazioni sui mercati che sostengono gli IBOR.
Nel 2017, la Financial Conduct Authority (FCA; l'organo del Regno Unito che regola i LIBOR) ha dichiarato che dopo il 31 dicembre 2021 porrà fine all'obbligo per le banche di inoltrare i tassi necessari al calcolo del LIBOR. La dichiarazione della FCA ha innescato la cosiddetta transizione IBOR, un processo pluriennale per la graduale eliminazione di tassi (L)IBOR e l’affidamento su questi da parte di transazioni esistenti (“legacy”) e nuove. La ICE Benchmark Administration (IBA) ha conferito sulla propria intenzione di cessare la pubblicazione, su base rappresentativa, di fixing LIBOR in GBP, EUR, CHF e JPY come anche in USD per i termini di 1 settimana e 2 mesi alla fine del 2021, e cessare la pubblicazione degli altri fixing LIBOR in USD alla fine di giugno 2023 (overnight, 1 mese, 3 mesi, 6 mesi e 12 mesi). Siete pregati di consultare la sezione sottostante intitolata “Quali sono le tappe fondamentali globali normative e settoriali, e per quale giurisdizione?” per ulteriori dettagli sulla tempistica della cessazione dei LIBOR.
È da notare che per certi tassi IBOR che non sono LIBOR, come EURIBOR e JPY TIBOR, non è attesa la cessazione della pubblicazione a breve termine.
Da cosa sarà sostituito l'IBOR?
Il primo passo verso la transizione IBOR è stata la determinazione dei tassi di riferimento alternativi (ARR) destinati a sostituire alcuni IBOR. Alcuni gruppi di lavoro, comprendenti rappresentanti del settore pubblico e privato in varie giurisdizioni, hanno identificato questi benchmark sostitutivi, avviando consultazioni per stabilire nuovi accordi e approcci alla transizione.
-
Cosa si sa degli ARR disponibili nelle varie giurisdizioni?
Anche se sono già stati identificati ARR per varie valute (tra cui GBP, USD, EUR, CHF e JPY), il grado sviluppo e accettazione da parte del mercato varia a seconda delle giurisdizioni. Per esempio, SARON (CHF ARR) e SONIA (GBP ARR) vengono pubblicati da oltre dieci anni, mentre l'€STR (EUR ARR) ha iniziato la pubblicazione solo ad ottobre 2019. La tabella seguente fornisce una sintesi dello scenario attuale in determinate giurisdizioni.
Quadro giuridico Stati Uniti d'America Unione Europea Svizzera Regno Unito Giappone Benchmark attuale LIBOR USD EURIBOR, EONIA, LIBOR EUR LIBOR CHF LIBOR GBP LIBOR JPY, TIBOR JPY, TIBOR EUROYEN Alternativo tasso di riferimento raccomandato SOFR
Secured Overnight Financing Rate€STR
Euro Short Term RateSARON
Swiss Average Rate OvernightReformed SONIA
Sterling Overnight Index AverageTONA
Tokyo Overnight Average RateAmministratore Federal Reserve Bank of New York
Banca centrale europea SIX Swiss Exchange
Banca d'Inghilterra Bank of Japan Mercato sottostante Mercato dei pronti contro termine su Treasury USA; basato su transazioni Operazioni di deposito overnight non garantite a tasso fisso basate sulle transazioni superiori a 1 mio. EUR; basato su transazioni Mercato dei pronti contro termine in CHF; basato su transazioni e quotazioni vincolanti Transazioni di deposito in sterline overnight non garantite; basato su transazioni Mercato dei tassi call overnight non garantiti; basato su transazioni Gruppo di lavoro settoriale Alternative Reference Rates Committee (ARRC)
Working Group on Euro Risk-Free Rates
(Euro RFR WG)
National Working Group on Swiss Franc Reference Rates
(Swiss NWG)
Working Group on Sterling Risk-Free Reference Rates
(UK RFR WG)
Study Group on Risk-Free Reference Rates Data di pubblicazione ARR iniziale 3 aprile 2018 2 ottobre 2019 2009 1997; aggiornato al 23 aprile 2018 1992 Garantito vs. non garantito Garantito Non garantito Garantito Non garantito Non garantito Orario di pubblicazione Pubblicato alle ore 8.00 (Eastern Time) del giorno lavorativo successivo Pubblicato alle ore 9.00 (CET) del giorno lavorativo successivo Pubblicato giornalmente ogni 10 minuti dalle ore 8.30, con fixing alle ore 12.00, 16.00 e 18.00 Pubblicato alle ore 9.00 (CET) del giorno lavorativo successivo Pubblicato alle ore 10.00 del giorno lavorativo successivo Approccio atteso alla transizione Transizione a SOFR per la maggioranza del mercato Approccio multi-tasso. Attesa una coesistenza tra EURIBOR e €STR per un certo lasso di tempo Transizione a SARON per la maggioranza del mercato Transizione a SONIA per la maggioranza del mercato Approccio multi-tasso. Attesa una coesistenza tra JPY TIBOR e TONA per un certo lasso di tempo -
Quali sono le principali differenze tra IBOR e ARR?
Gli ARR si differenziano dagli IBOR sotto diversi aspetti. Gli IBOR rappresentano tassi d'interesse per prestiti interbancari non garantiti di diverse durate. Come tali, sono tassi d'interesse orientati al futuro che includono un rischio di credito bancario senza copertura. Per contro, gli ARR sono tassi d'interesse overnight che comportano un rischio di credito minimo o nullo. Inoltre, i mercati che sostengono gli ARR sono notevolmente più attivi rispetto a quelli che sostengono gli IBOR. Di conseguenza, mentre gli IBOR dipendono in notevole misura dal giudizio di esperti, gli ARR sono basati sulle transazioni.
Benchmark IBOR ARR Durate La pubblicazione ha durate diverse; le durate dei LIBOR comprendono: overnight, 1 settimana, 1 mese, 2 mesi, 3 mesi, 6 mesi e 12 mesi Overnight Garantito e non garantito Non garantito Garantito: SOFR e SARON;
non garantito: €STR, SONIA e TONARischio di credito Inclusione di un credit spread bancario a termine Rischio di credito minimo Metodo di determinazione del tasso Basato in larga parte sul giudizio di esperti, dovuto al basso volume nei mercati di credito sottostanti Basato sulle transazioni con un volume significativo nelle attività sottostanti -
Come verrà calcolato l’interesse per transazioni legate agli ARR?
È importante sottolineare che la mancanza di fixing degli ARR per le scadenze della struttura dei tassi a termine ha implicazioni significative sul modo in cui le transazioni legate agli ARR si comportano rispetto alle transazioni legate ai tassi IBOR. In un tipico prestito o derivato legato a un tasso IBOR, ogni pagamento degli interessi è basato sul fixing del tasso all’inizio del corrispondente periodo di calcolo degli interessi. Per contro, siccome i tassi ARR vengono pubblicati giornalmente, il calcolo dell’interesse maturato non può venire effettuato nello stesso modo. Ci sono diversi modi con cui calcolare l’interesse per transazioni legate agli ARR – qui di seguito alcune:
- Interesse composto in arretrato (“compounding in arrears”): L’interesse viene calcolato in base alla media composta dei fixing ARR giornalieri osservati durante il periodo di calcolo corrente. Questo interesse è “composto” nel senso che l’ammontare dell’interesse che accresce ogni giorno è calcolato sul capitale originale più l’interesse accresciuto in giorni precedenti facenti parte il periodo di calcolo. Siccome il calcolo viene fatto in arretrato, l’ammontare dell’interesse dovuto è dato soltanto alla fine o poco prima della fine del periodo di calcolo.
- Interesse semplice in arretrato (“simple interest in arrears”): L’interesse viene calcolato in base alla media semplice dei fixing ARR giornalieri osservati durante il periodo di calcolo corrente (o un periodo aggiustato). Questo interesse è “semplice” nel senso che l’ammontare dell’interesse che accresce ogni giorno non incorpora gli interessi maturati in giorni precedenti. Siccome il calcolo viene fatto in arretrato, l’ammontare dell’interesse dovuto è dato soltanto alla fine o poco prima della fine del periodo di calcolo.
- Interesse composto o semplice in anticipo (“compounding or simple interest in advance”): L’interesse può venire calcolato su base composta o semplice, ma “in anticipo” (basato sui fixing relativi a un periodo precedente al periodo di calcolo, per esempio relativi al periodo di calcolo precedente) invece che “in arretrato” (basato sui fixing relativi al periodo di calcolo). Se l’interesse viene calcolato in anticipo, l’ammontare dell’interesse dovuto è dato all’inizio o poco prima dell’inizio del periodo di calcolo (invece che alla fine) – questo è consistente con il momento in cui l’ammontare dell’interesse legato a un IBOR è conosciuto.
- Tasso a termine forward-looking: In alcune giurisdizioni si sta attualmente cercando di sviluppare tassi a termine forward looking. Un tale tasso a termine forward looking sarebbe basato sul mercato dei derivati relativi agli ARR. Come i tassi IBOR, sarebbe forward looking nella misura in cui verrebbe calcolato in riferimento a periodi di calcolo futuri come 1 mese, 3 mesi e 6 mesi in futuro. Per questo motivo, come per i tassi IBOR, l’ammontare dell’interesse sarebbe dato all’inizio o poco prima dell’inizio del periodo di calcolo. È da notare che non è ancora chiaro quale giurisdizione svilupperà tassi a termine come nemmeno quanto ampiamente verrebbero utilizzati. Vi preghiamo di consultare la sezione “Quali sono le tappe fondamentali globali normative e settoriali, e per quale giurisdizione?” riportata qui di seguito per informazioni su specifiche giurisdizioni.
Nel caso delle metodologie di calcolo a esclusione del tasso a termine forward-looking, ci potrebbero essere ulteriori aggiustamenti per il calcolo del tasso, come ad esempio:
- Lookbacks: Un lookback significa che per ogni giorno del periodo di calcolo, il tasso d’interesse applicabile non è lo stesso del fixing ARR di quel giorno, ma il fixing ARR di un giorno precedente. Lo scopo del lookback è quello di assicurare che l’ammontare dell’interesse dovuto possa venire dato qualche giorno prima della fine del periodo di calcolo.
- Lockouts: Un lockout significa che per qualche numero di giorni alla fine del periodo di calcolo (il “periodo lockout”), il tasso d’interesse applicabile è uguale all’ultimo fixing ARR prima del periodo lockout. Lo scopo del lockout, come per il lookback, è quello di assicurare che l’ammontare dell’interesse dovuto possa venire dato qualche giorno prima della fine del periodo di calcolo.
Il soprastante è un riassunto ad alto livello di certi elementi delle metodologie di calcolo dell’interesse e non è completo. Un’indicazione completa e dettagliata delle metodologie di calcolo può soltanto essere conosciuta in base alla revisione del contratto legale governante.
- Interesse composto in arretrato (“compounding in arrears”): L’interesse viene calcolato in base alla media composta dei fixing ARR giornalieri osservati durante il periodo di calcolo corrente. Questo interesse è “composto” nel senso che l’ammontare dell’interesse che accresce ogni giorno è calcolato sul capitale originale più l’interesse accresciuto in giorni precedenti facenti parte il periodo di calcolo. Siccome il calcolo viene fatto in arretrato, l’ammontare dell’interesse dovuto è dato soltanto alla fine o poco prima della fine del periodo di calcolo.
-
Come verranno colpite dalla transizione IBOR le transazioni legate a IBOR?
Il comportamento delle transazioni legate a IBOR ancora in essere al momento della cessazione (o non rappresentabilità) del relativo benchmark IBOR è determinato dalle “disposizioni di riserva” (“fallback provisions”), in altre parole la terminologia legale che chiarisce quale tasso d’interesse debba venire usato nel caso di tale cessazione (o non rappresentabilita). Le disposizioni di riserva variano in base al contratto, e in alcuni casi potrebbe non esserci nessuna disposizione di riserva. I vari gruppi settoriali che guidano la transizione hanno sviluppato disposizioni di riserva standardizzate con lo scopo di facilitare una transizione ordinata da benchmark IBOR ad ARR. Ad esempio, ISDA ha pubblicato l’ISDA IBOR Fallbacks Supplement and Protocol, discusso in seguito.
-
Quali sono le tappe fondamentali globali normative e settoriali, e per quale giurisdizione?
Globale
Tempistica della cessazione:
La tempistica delle cessazioni del LIBOR sta entrando sempre più in ottica attuale. Il 5 marzo 2021, la ICE Benchmark Administration (IBA) ha annunciato che cesserà la pubblicazione di fixing rappresentativi per GBP, EUR, CHF e JPY LIBOR, come anche di fixing di 1 settimana e 2 mesi per USD LIBOR alla fine del 2021, e cesserà la pubblicazione di altri fixing rappresentativi per USD LIBOR (overnight, 1 mese, 3 mesi, 6 mesi, 12 mesi) alla fine di giugno 2023. Sempre in tale data, la FCA ha inoltre fatto qualche annuncio riguardo la possibilità della pubblicazione di fixing sintetici, non rappresentativi per alcune valute e durate:
- La FCA valuterà la possibile pubblicazione di fixing per GBP di 1 mese, 3 mesi e 6 mesi per un certo lasso periodo di tempo dopo la fine del 2021
- La FCA valuterà la possibile pubblicazione di fixing per JPY di 1 mese, 3 mesi e 6 mesi per 1 anno dopo la fine del 2021
- La FCA valuterà il caso di pubblicare fixing per USD di 1 mese, 3 mesi e 6 mesi oltre il 30 giugno 2023
Le consultazioni relative a fixing sintetici per GBP e JPY sono in corso in luglio 2021.
Fallbacks ISDA:
La maggior parte di contratti globali di derivati legati a IBOR è governata dalla documentazione ISDA, e ISDA ha intrapreso passi significativi per facilitare la transizione ordinata di questi contratti. In particolare, hanno sviluppato disposizioni di riserva (“fallback provisions”) per questi derivati.
- Background: Le disposizioni di riserva originali per alcuni IBOR nelle definizioni ISDA 2006 richiedono che, nell’evento in cui IBOR non venga pubblicato, il Calculation Agent determini il tasso sostitutivo tramite un dealer poll; non vi è un fallback ulteriore se il dealer poll fallisce. Non è chiaro quale sarebbe il risultato di tali disposizioni in caso di una cessazione permanente di IBOR, dunque ISDA ha sviluppato nuove, robuste disposizioni di riserva (“fallback provisions”).
- Supplemento e protocollo: Nell’ottobre 2020, ISDA ha lanciato il IBOR Fallbacks Supplement (“il supplemento”) e il ISDA 2020 IBOR Fallbacks Protocol (“il protocollo”). Il supplemento modifica le definizioni ISDA 2006 in modo da incorporare le disposizioni di riserva appena sviluppate (descritte in seguito), con entrata in vigore della modifica a partire dal 25 gennaio 2021. Come risultato di questa modifica, tutte le transazioni di derivati eseguite dopo il 25 gennaio 2021, che quindi incorporano le definizioni ISDA 2006, conterranno automaticamente queste nuove disposizioni di riserva (indipendentemente dal fatto che le parti relative a queste transazioni abbiano o non abbiano aderito al protocollo). Il protocollo abilita i partecipanti al mercato a incorporare queste nuove disposizioni di riserva in transazioni di derivati già esistenti (in essere). In particolare, in casi dove due parti hanno aderito al protocollo via sito web di ISDA, tutte le transazioni rilevanti bilaterali in essere legate a IBOR tra queste due parti, a partire dal 25 gennaio 2021, sono modificate e incorporano le nuove disposizioni di riserva.
- Termini di riserva: A grandi linee, le disposizioni di riserva nel supplemento e nel protocollo dettano che se un IBOR rilevante cessa (o, nel caso di LIBOR, diventa non rappresentabile) il benchmark lascia spazio al corrispondente ARR, composto in arretrato su un predefinito periodo di calcolo, più uno spread che è stato calibrato storicamente.
- Adesione di Credit Suisse: La gran parte delle maggiori entità legali di Credit Suisse ha aderito al protocollo. Vi preghiamo di contattare il Vostro rappresentante di Credit Suisse in caso di domande riguardo al protocollo o in merito a quale specifica entità di Credit Suisse ha aderito.
Quanto scritto precedentemente non costituisce un riassunto completo del supplemento e del protocollo. Vi preghiamo di verificare i documenti legali in dettaglio, e, se necessario, contattare un consulente legale in caso sia necessaria una dettagliata comprensione dei termini.
Stati Uniti
Tappe fondamentali normative e settoriali:
- Nonostante l’attesa pubblicazione continuata di alcuni LIBOR in USD fino al 30 giugno 2023, i regolatori statunitensi hanno dichiarato che le banche devono smettere di stipulare nuovi contratti che fanno uso di USD LIBOR non appena possibile e in ogni caso prima del 31 dicembre 2021 (eccetto, possibilmente, in rare circostanze). L’attesa pubblicazione continuata dei maggiori LIBOR in USD tra la fine del 2021 e la fine del secondo trimestre del 2023 ha lo scopo di facilitare una riduzione ordinata di transazioni in essere (“legacy”), non di prolungare il periodo di tempo per cui nuovo business basato su LIBOR in USD possa venire generato.
- Nel settembre 2020, l’ARRC ha pubblicato le best practices raccomandate per completare la transizione dal LIBOR (“ARRC Recommended Best Practices for Completing the Transition from LIBOR”), disponibili qui. Questa guida imposta date raccomandate, per tipo di prodotto, per:
a) Incorporazione di disposizioni di riserva “hardwired”
b) Readiness tecnica e operazionale di fornitori di terze parti
c) Cessazione del nuovo utilizzo di USD LIBOR
d) Per contratti che richiedono che una o più parti selezioni un tasso sostitutivo a propria discrezione, identificazione di anticipati tassi di riserva, dalla parte determinante
È importante notare che queste sono raccomandazioni per una best practice e non sono requisiti regolatori o legali. In molti casi, la pratica di mercato attuale è rimasta indietro rispetto a queste tappe fondamentali; per esempio, in data 30 giugno 2021 USD LIBOR rimane il tasso di predominante usato nei prestiti, derivati e cartolarizzazione, nonostante, in misura variabile nei diversi prodotti, SOFR stia venendo adottato in nuovo business. Le tappe fondamentali sono riassunte nella tabella sottostante:
Prodotto
Riserve fallback incorporate entro
Readiness tecnica/operazionale di fornitori entro
Target per la cessazione dell’uso di nuovo USD LIBOR entro
Tassi fallback da venire identificati
Floating Rate Notes
6/30/2020 6/30/2020 12/31/2020 6 mesi prima del reset dopo la fine del LIBOR
Prestiti (business) e ipoteche
Prestiti sindacati:
9/30/2020Prestiti bilaterali:
10/31/20209/30/2020 6/30/2021 6 mesi prima del reset dopo la fine del LIBOR
Prestiti per consumatori – Prestiti per studenti
Ipoteche: 6/30/2020
Prestiti per studenti: 9/30/2020
Ipoteche
9/30/2020Ipoteche
9/30/2020In accord con rilevanti normative per i consumatori
Securitizations 6/30/2020 12/31/2020 CLOs:
9/30/2021Altro:
6/30/20216 mesi prima del reset dopo la fine del LIBOR
Derivati
Non più tardi di 3-4 mesi dopo che le modifiche alle definizioni ISDA 2006 sono pubblicate
I dealers devono prendere provvedimenti per offrire mercati di derivati basati su SOFR liquidi ai clienti
6/30/2021 Tassi a termine: L’ARRC intende raccomandare formalmente un tasso a termine forward-looking basato sul SOFR. Nel maggio 2021, l’ARRC ha annunciato di avere selezionato CME Group come amministratore pianificato per effettuare raccomandazioni per tale tasso quando gli “indicatori di mercato” sono raggiunti. CME Group sta pubblicando tassi a termine SOFR da aprile 2021 per durate di 1 mese, 3 mesi e 6 mesi. CME Group ha affermato che intende limitare la licenza dei suoi tassi a termine SOFR per prodotti “cash” (i.e. prestiti e titoli, ma non derivati) inizialmente fino al 30 giugno 2023. L’ARRC ha affermato che si aspetta di essere in grado di raccomandare formalmente il tasso a termine SOFR di CME poco dopo che il cambio di convenzione verso SOFR per swap tra dealers, pianificato per il 26 luglio 2021, avrà luogo.
Regno Unito
Tappe fondamentali normative e settoriali:
- L’FCA e la Bank of England hanno approvato tre obiettivi settoriali per il mercato di prestiti in GBP:
– Entro la fine del terzo trimestre 2020, i creditori devono essere in grado di offrire prodotti non legati al LIBOR ai propri clienti.
– L’emissione di prestiti legati al GBP LIBOR (e terminando dopo la fine del 2021) deve cessare entro la fine del primo trimestre 2021.
– Dopo la fine del terzo trimestre 2020, tutti i nuovi prestiti legati a LIBOR, o quelli rifinanziati e legati a LIBOR, devono includere chiare disposizioni contrattuali per facilitare la transizione dal LIBOR prima della fine del 2021. - Lo UK RFR WG ha stabilito tappe fondamentali più dettagliate, disponibili qui.
Tassi a termine: I tassi a termine forward-looking basati sul SONIA hanno iniziato a essere pubblicati da certi amministratori di benchmark. Non è ancora chiaro quanto ampiamente verranno usati. Lo UK RFR WG ha raccomandato che l’uso di tassi a termine sia limitato a casi d’utilizzo specifici principalmente per il mercato “cash”.
Svizzera
Tappe fondamentali normative e settoriali:
La FINMA ha emesso, per istituzioni sotto sorveglianza, linee guida sulla transizione LIBOR con la circolare 10/2020, che stabilisce le seguenti tappe fondamentali pre-cessazione in relazione alle scadenze LIBOR da interrompere entro la fine del 2021 (cfr. tempistica della cessazione qui sopra):
- Entro il 25 gennaio 2021: sottoscrizione del ISDA 2020 IBOR Fallbacks Protocol (in base alla circolare FINMA 08/2020)
- Entro il 31 gennaio 2021:
– Nessuna nuova “tough legacy”, primariamente in CHF e EUR LIBOR, e, in GBP, JPY e USD LIBOR laddove possibile
– Possibilità di concedere prestiti basati su ARR (o, alternativamente, tassi d’interesse fissi) - Entro il 31 marzo 2021: Piani per la riduzione della “tough legacy” e raccomandazione per avere stabilito quantomeno un contatto iniziale con il rispettivo cliente o la rispettiva controparte
- Entro il 30 giugno 2021:
– Modifiche a sistemi e processi sono implementati per abilitare la transizione agli ARRs e l’applicazione di tassi fallback
– Mitigazione di rischi per la restante “tough legacy”
– Nuovi contratti in generale basati su ARR - Entro il 31 dicembre 2021:
– Readiness operazionale completa; in altre parole, tutti i rilevanti sistemi e processi devono funzionare senza affidamento sul LIBOR
– Tutti i nuovi contratti basati su ARR
Tassi a termine: Al momento non vi è nessuna aspettativa di vedere lo sviluppo di tassi a termine forward-looking basati sul SARON, e lo Swiss NWG non li sta perseguendo.
Eurozona
Tappe fondamentali normative e settoriali:
- Nel primo trimestre del 2021, lo European Money Markets Institute (“EMMI”) ha annunciato che quattro “modifiche non materiali” verranno fatte riguardo al modo in cui lo EURIBOR è calcolato. Informazioni aggiuntive sono disponibili qui.
- Lo EMMI ha dichiarato che lo Euro Overnight Index Average (“EONIA”) cesserà la pubblicazione alla fine del 2021.
Tassi a termine: Lo Euro RFR WG sta lavorando allo sviluppo di tassi a termine forward-looking basati su €STR, tuttavia non è ancora chiaro se e quando verranno messi a disposizione.
Asia
Giappone:
Il Cross-Industry Committee sui Japanese Yen Interest Rate Benchmarks ha pubblicato la “seconda pubblica consultazione sulla scelta e uso appropriati di tassi d’interesse benchmark per lo yen giapponese” per gestire quando i fallback scattano in prestiti e prodotti cash legati allo yen giapponese nel contesto della metodologia dell’aggiustamento dello spread applicabile al TIBOR come benchmark sostitutivo.
Il Committee ha anche pubblicato una roadmap come preparazione all’interruzione del LIBOR e indica le misure e tempistica sottostanti da guida per le compagnie:
- Prestiti: Sviluppare sistemi e operazioni per O/N RFR Compounding (fixing in arretrato) entro il primo trimestre del 2021
- Prestiti: Cessare l’emissione di nuovi prestiti legati al LIBOR entro il secondo trimestre del 2021
- Prestiti: Ridurre significativamente l’ammontare dei prestiti legati al LIBOR entro il terzo trimestre del 2021
- Bonds: Sviluppare sistemi e operazioni per O/N RFR Compounding (fixing in arretrato) entro il primo trimestre del 2021
- Bonds: Cessare l’emissione di nuovi bonds legati al LIBOR entro il secondo trimestre del 2021
- Bonds: Ridurre significativamente l’ammontare dei bonds legati al LIBOR entro il terzo trimestre del 2021
Dettagli possono essere trovati al link seguente:
Tassi a termine: In Giappone, un tasso a termine basato sul TONA, chiamato Tokyo Term Risk Free Rate (“TORF”) sta venendo attualmente pubblicato da QUICK Benchmarks Inc. Non è ancora chiaro quanto ampiamente verrà usato.
Hong Kong
In consultazione con la Treasury Markets Association (TMA), la HKMA ha sviluppato le seguenti tappe fondamentali della transizione che le Authorized Institutions (“AIs”) devono raggiungere:
i Le AIs devono essere in grado di offrire prodotti legati agli ARR in luogo del LIBOR dal 1 gennaio 2021;
ii Disposizioni fallback adeguate devono essere incluse in tutti i nuovi contratti legati al LIBOR con maturità oltre il 2021, a partire dal 1 gennaio 2021; e
iii Le AIs devono cessare di emettere nuovi prodotti legati a LIBOR con maturità oltre il 2021 entro il 30 giugno 2021.
Singapore
Association Banks of Singapore (“ABS”) e lo Steering Committee of SOR Transition to SORA (“SC-STS”) hanno pubblicato le seguenti tempistiche per le transizioni da SOR a SORA.
- Entro la fine di aprile 2021, tutti i creditori e debitori devono cessare l’emissione di prestiti e securities legati a SOR con maturità dopo la fine del 2021;
- A supporto di ciò, tutte le Domestic Systemically Important Banks (D-SIBs) devono essere pronte a offrire una lista completa di prodotti basati su SORA ai propri clienti entro la fine di febbraio 2021, mentre tutte le banche non-DSIB devono essere pronte a offrire nuovi prodotti basati su SORA entro la fine di aprile 2021.
- Entro la fine di settembre 2021, tutte le banche devono avere ridotto sostanzialmente le esposizioni lorde a derivati SOR, incluse le transazioni interbancarie compensate centralmente (“centrally cleared”). In relazione ai contratti in essere riportati dalle banche al sondaggio MAS’ May 2020, essi devono venire ridotti al:
– 90% entro la fine del 2020
– 70% entro il primo trimestre del 2021
– 50% entro il secondo trimestre del 2021
– 20% entro il terzo trimestre del 2021
Link utili:
SOR to SORA Announcements SC - STS Transition Roadmap Key ABS-SFEMC and SC-STS Publications ABS Events: Past industry seminars and workshops on the transition from SOR to SORA - La FCA valuterà la possibile pubblicazione di fixing per GBP di 1 mese, 3 mesi e 6 mesi per un certo lasso periodo di tempo dopo la fine del 2021
-
Chi sta guidando la transizione del settore?
Ormai nei mercati finanziari globali è in atto un importante cambiamento strutturale, in quanto le autorità di vigilanza globali affermano che il mercato dovrà affrancarsi dagli IBOR prima della fine del 2021. Inoltre, considerata la portata storica e la diffusione degli IBOR in quasi tutti i mercati e prodotti, le autorità di vigilanza e i gruppi di lavoro settoriali stanno incoraggiando una transizione graduale (incluse le conversioni di contratti preesistenti) piuttosto che un "taglio" brusco e drastico.
Realizzare questo obiettivo presuppone il contributo e il coordinamento di diversi operatori di mercato e del settore, tra cui: gruppi settoriali, organizzazioni commerciali, istituti finanziari e autorità di vigilanza.
Gruppi settoriali: per definire e guidare la transizione sono stati costituiti vari gruppi di lavoro settoriali a livello nazionale (incluso lo Swiss NWG, l’ARRC e l'Euro RFR WG). Questi gruppi e i loro partecipanti - incluso Credit Suisse, in molti casi - hanno portato a termine una serie di misure, tra cui:
- pubblicazione di linee guida sui prodotti raccomandati e sugli elementi strutturali, inclusa la terminologia di fallback consigliata;
- definizione di scadenze e tappe fondamentali per la transizione (p. es. la data entro la quale le stanze di compensazione centrali dovrebbero adottare lo sconto basato su SOFR per gli swap denominati in USD);
- creazione di un forum per gli operatori del settore al fine di raccogliere feedback e discutere dei casi di best practice.
Organizzazioni commerciali: la International Swaps and Derivatives Association (ISDA), la Loan Market Association (LMA) e la Loan Syndi-cations and Trading Association (LSTA) stanno definendo degli standard contrattuali per (a) provvedere all’inclusione di disposizioni di riserva (fallback) in modo da facilitare una transizione ordinata dagli IBOR nei contratty legacy, e (b) permettere a contratti finanziari di usare gli ARR fin dal primo giorno in base a termini prestabiliti.
Istituti finanziari: Credit Suisse e molte altre banche, società d'intermediazione e fornitori nel settore dei servizi finanziari hanno mobilitato piani di transizione per il passaggio ai prodotti collegati agli ARR prima della fine del 2021. Inoltre, alcune stanze di compensazione hanno già trasferito i loro tassi di interesse per il discounting e per i margini da tassi EONIA rispettivamente EFFR a €STR rispettivamente SOFR (per certi contratti denominati in EUR e USD) nel corso del 2020, e stanno definendo ora i termini secondo cui contratti legati a IBOR saranno sottoposti alla transizione agli ARR alla cessazione, o prima della cessazione dell’IBOR.
-
Qual è la tempistica della transizione IBOR?