公司信息 瑞信2020年投资展望：逆风之下，全球经济与风险资产展现弹性

美国总统大选两极分化、利润率承压、企业债台高筑、主要央行放慢降息步伐，更不必说突发的政治事件，这些因素均可能于2020年考验投资者的胆识。即便中美贸易战缓和、英国脱欧的不确定性减弱，但2020年投资者须配置多元化投资组合，侧重于能提供超额收益的领域。

瑞信预计，经济将缓慢增长，流动性环境宽松，地缘政治紧张局势缓解。随着中美贸易战趋缓，商业情绪应得到改善，从而利好增长型行业和股票。

瑞信亚太区首席投资总监伍澤恩 (John Woods) 表示：“我们认为全球经济和市场在面临这些全球挑战时将表现出弹性。在亚太地区，由于中国贸易疲软，较发达的北亚国家前景持续低迷，增长率仅略高于2%。目前，我们预计中国股票将跑赢全球新兴市场综合指数。中美贸易战降温将显著利好与中国供应链紧密相连的国家或地区。更为重要的是中国的国内需求演变及其对该地区出口的影响。” 

主要经济体与货币的前景

• 美国：瑞信预计2020年美国国内生产总值 (GDP)的增长放缓至1.8%，并伴随着核心通胀上升。美元将继续受到支撑，但由于该货币相对大多数其他G10货币具有的利率优势减弱，美元年内可能会走软。
• 欧元区：货币政策进一步放宽的可能性较低，但极具弹性的信贷增长应支持经济持续扩张，预计GDP增长率为1%。财政刺激与英国脱欧不确定性的消退应能支持欧元。
• 英国：假设脱欧进程顺利，我们的核心预期是英国2020年的经济增长将高于2019年。在英国脱欧问题得到解决的情况下，英镑将大幅升值。
• 瑞士：鉴于全球大环境依然低迷，我们预计瑞士GDP增长率为1.4%。如果欧元区经济改善，币值过高的瑞士法郎兑欧元很可能下跌。
• 日本： 2020年夏季奥运会将在上半年产生强大的推动力，提振日本经济。总体而言，日本GDP增幅可能降至0.4%，但全球制造业预料之中的好转，应可以限制经济放缓的速度。我们认为日元兑美元现估值偏低，料为日元带来支撑。
• 亚洲：中美达成贸易协定可能推升人民币汇率，并对其他亚洲货币施加上行压力。亚洲有望获益于2020年初全球工业增长势头的改善，且维持5.3%的全年增长率，接近2019年的5.4%。我们预计，工业生产当前的颓势将于12月份触底，并于明年第一季度开始反弹。此情况应能提振该地区的出口，改善一些国家的贸易收支状况及促进资本流入此地区。
• 中国内地：政府可能将GDP增长目标定于5.9%，低于2019年的水平。除非贸易战升级(并非我们的基础假设情境)，否则中国当局可能会尽量避免人民币大幅贬值。人民币升值将取决于关税下调的范围与步伐。
• 香港特别行政区：我们对美元兑港元维持中性立场。港元与美元的挂钩尚未呈现明显承压的迹象。我们预计，尽管香港面临当前政治事件，但此挂钩将保持稳健。

金融市场前景

I) 股市前景：亚洲股市即将迎来周期性反弹

与低收益债券相比，股市继续提供更具吸引力的回报。就行业而言，我们看好少数高增长行业之一的IT行业。金融业也具有吸引力，因为预期之中的周期性经济前景向好，可能触发资金在2020年上半年进一步流入该行业。

我们认为，在贸易紧张局势缓解、全球各大央行放松货币政策，以及亚洲经济颓势呈现即将见底的迹象，均为支撑亚洲股市提供更加有利的环境。

中国内地、韩国和台湾制造业采购经理人指数的新订单分项指数呈现企稳迹象，预示经济复苏，也支撑上述积极观点。盈利方面，继为期17个月的下调后，我们似乎已经来到拐点，分析师在近几周已开始上调企业盈利预测。受苹果供应链强劲需求及5G加速渗透的支撑，科技行业持续改善的前景也令人鼓舞。科技行业一般被视作地区经济增长的晴雨表，通常可在经济衰退和复苏期间引领市场。

鉴于上述种种因素，我们认为亚洲股市有望于未来几个月逆转跌势。与南亚股市相比，我们更加看好通过投资北亚尤其是中国市场，来把握潜在周期性反弹的机遇。

看好中国H股

我们目前预计中国股市将跑赢全球新兴市场综合指数。

我们转而看好中国股市，是因为我们认为近期市场具备进一步反弹的空间。这是得益于与贸易相关的消息显示，中美两国可能最终达成协议，其中可能包括下调、暂停或甚至完全取消部分关税。

同时，随着政府实施的刺激经济政策看似发挥效力，领先经济指标与公司盈利也在改善。分析师已在过去2个月将其2020年每股盈利预测上调1.5%，目前预计明年盈利将增长12.7%，这使得我们确信中国股市的基本面正在改善。

在行业方面，我们看好中国房地产行业。一些地方政府已经开始放宽户口限制，放松抑制房地产需求的举措，预计将在2020年支持房地产投资增长。我们预计2020年上半年放宽程度将加大，带动此行业的收入与盈利将分别增长21%和18%。估值方面，中国房地产行业也具有吸引力。如果政策放松，估值可能回升至历史平均水平，提供20%的上升空间。房地产股票还提供6.3%的高股息收益率。

II) 固定收益： 看好亚洲高收益与低存续期债券

在固定收益方面，许多优质债券极有可能在2020年及之后录得负回报。不过，一些中等品质的债券预计将提供合理回报。大多数新兴市场硬货币债券也将实现稳固回报。

由于收益率较低且收益率曲线仍旧相当平坦，全球投资级债券和政府债券收益率可能上升，从而将在2020年产生资本损失。长期债券受到的此等影响更加严重。

在全球信用产品领域，信用利差较窄，不足以补偿违约率持续上升的风险，对于发达市场尤为如此。由于预期亚洲经济形势改善，我们认为亚洲投资级债券对于寻求现金替代品的投资者是稳健的投资选择。我们预计亚洲投资级债券在未来12个月将录得3.0%的总回报。对于寻求收益率的投资者，我们认为随着亚洲信贷前景改善，该地区存续期较短的高收益(7%)债券仍非常有吸引力。

我们预计，亚洲高收益公司债将受到更加宽松政策的支撑。比如，中国政府已经采取举措避免房地产市场过热，但我们认为，考虑到制造业表现疲弱，这些举措并非旨在打压或限制房地产行业。领先开发商公布的年初至今销售增长良好，并有望延续此等表现。货币政策也可能保持宽松。近期发行日程受限，迫使一些开发商去杠杆，从而应能有效降低违约风险。最后，相对于发达市场债券而言，7%以上的亚洲高收益债券仍旧具有吸引力，同时较之其10年均值水平，估值也不偏高。我们预计，亚洲高收益债券将在未来12个月录得6.0%的总回报。

III) 商品前景：继续分道扬镳

在过去的一年，商品走向不一，在工业生产放缓的环境下，周期性板块尤为承受压力。展望未来，我们预计这种差异会逐渐消失。金价可能整固。油价在最终回升之前可能面临一段疲软期。

黄金仍受到低收益率支撑：只要实际收益率维持在低位甚至为负，且经济不确定性持续存在，则黄金和其他贵金属就可能继续受到支撑。虽然黄金投机的多头头寸很高，但我们认为没有明确的推动因素将触发大规模平仓。 

石油 - 供过于求与中东紧张局势：需求温和增长，加上非石油输出国组织(OPEC)成员国，特别是美国页岩油生产商的供应强劲，都反映2020年的石油市场将供过于求。为防止供应过剩，OPEC +(包括俄罗斯) 必须扩大甚至深化现有的减产措施，而美国页岩油生产必须放缓。根据我们的基本看法，预计暂时的价格疲软将迫使产油国调整供应，从而为油价回升铺平道路。海湾地区的军事冲突可能会导致油价上涨，但是地区政权和美国正寻求为局势降温。

IV) 另类投资：看好房地产

在另类投资之中，大部分房地产投资应会继续带来较为良好的回报。我们看好直接房地产投资，因为房价看来尚未充分反应降息的利好影响

总之，伍澤恩表示：“在收益率一直处于低位的情况下，多资产框架使得投资者可以利用低风险市场中的剩余价值，同时通过投资股票和找寻不太传统的固定收益投资来提高预期回报。我们认为此等方法将在2020年获益匪浅。”

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