Economia globale

A marcia ridotta

Nel 2022 prevediamo una crescita del PIL reale del 3,8%. Tuttavia, l’arresto della ripresa dei servizi e i problemi delle catene di approvvigionamento ostacolano le ultime fasi della ripresa dalla pandemia. Dopo un’impennata a inizio 2021, l’inflazione dovrebbe rallentare al 4,5%, ma permangono rischi di rialzo. Nel breve termine, i problemi delle catene di approvvigionamento globali potrebbero far aumentare i prezzi dei beni e si moltiplicano gli indicatori principali della cosiddetta shelter inflation, che deriva dai costi alloggiativi basati sugli afitti.

La Fed sta gradualmente abbandonando la politica accomodante. La riduzione degli acquisti di attivi partirà a novembre 2021 per estendersi fino a metà del prossimo anno. Un’inflazione di base alta (ma in discesa) e forti progressi verso la piena occupazione nel 2022, a fronte di aspettative del mercato di un imminente inasprimento, determineranno probabilmente un rialzo dei tassi da parte della Fed entro la fine del prossimo anno. Sul piano politico, nel 2022 la crescita sarà sostenuta dal piano infrastrutture dell’amministrazione Biden. Una sconfitta dei democratici alle elezioni di metà mandato del 2022 potrebbe però causare una nuova fase di stallo politico.

Meno slancio

Dopo la crescita del 6,4% nel 2021, per il PIL reale in America latina prevediamo un tasso medio annuo di crescita dell’1,8% nel 2022. Nonostante il considerevole rallentamento, la crescita rimane al di sopra dei livelli pre-pandemia, pari allo 0,7% nel 2019. Nel 2022 prevediamo un’inflazione annua al 10,3%, trainata prevalentemente da rincari delle materie prime, problemi di approvvigionamento e pass-through delle divise.

A fine settembre 2021 circa il 60% della popolazione nei Paesi in esame aveva ricevuto almeno una dose del vaccino contro il COVID-19. In generale, si prospettano tassi di crescita diversi nell’ambito della regione: Colombia, Perù e Messico dovrebbero registrare i tassi di crescita più solidi, mentre il Brasile sembra segnare il passo rispetto alla regione a causa di una forte contrazione monetaria e di prospettive politiche incerte.

La Banca d’Inghilterra potrebbe eseguire due rialzi dei tassi nel 2022

Nel 2021 il Regno Unito ha segnato una ripresa straordinaria, seguita alla rapida diffusione dei vaccini che ha consentito di allentare gran parte delle restrizioni della pandemia. Ma alcuni segnali indicano un rallentamento della crescita. Prevediamo una crescita del PIL reale del 5,0% nel 2022 rispetto al 7,0% nel 2021, un calo in parte atteso per il venir meno della spinta iniziale legata alle riaperture. Tuttavia, la carenza di manodopera e i problemi di approvvigionamento stanno causando anche una perdita di slancio della ripresa e un aumento record dei costi delle imprese. Anche se dovrebbero esaurirsi alcuni fattori alla base della carenza di manodopera, come le regole di auto-isolamento anti COVID-19, la Brexit rischia di rendere il fenomeno permanente. Le analisi dell’indice dei direttori agli acquisti indicano che le difficoltà di approvvigionamento persistono e si prospettano ulteriori carenze di combustibili nei prossimi mesi. Mentre la riapertura dell’economia e l’elevata quota di risparmio dei consumatori dovrebbero sostenere ulteriormente la domanda, l’aumento dell’inflazione, la fine della cassa integrazione a settembre 2021 e la revoca di altre misure di sostegno fiscale potrebbero pesare sulla spesa dei consumatori e delle imprese. L’inflazione dovrebbe attestarsi su livelli elevati (3,7% nel 2022 e 2,3% nel 2021) rimanendo al di sopra del target a causa dell’incremento dei prezzi dell’energia e degli alimenti, dei prezzi delle merci per le difficoltà di approvvigionamento e dei servizi in seguito alle riaperture e all’annullamento della riduzione dell’IVA. Dato il persistere di un’inflazione superiore al target e la recente retorica aggressiva della Banca d’Inghilterra, prevediamo che la BoE eseguirà un primo rialzo dei tassi a dicembre 2021 e altri due nel 2022.

Le difficoltà di approvvigionamento rallentano la ripresa

Gli indici anticipatori continuano a segnalare una crescita solida per i prossimi mesi, mentre un calo del tasso di disoccupazione dovrebbe sostenere la spesa per i consumi. Inoltre, l’elevata domanda interna di beni sembra destinata a perdurare oltre quanto inizialmente previsto, a causa di vari ritardi sul fronte dell’offerta. Pertanto non prevediamo un significativo appiattimento della domanda di beni fino a metà del 2022. In seguito, tuttavia, potrebbe verificarsi un brusco crollo causato dal futuro rischio di saturazione e dal possibile destocking da parte delle aziende. Come nella maggior parte delle economie, l’inflazione al consumo è aumentata nel corso dell’estate. Tuttavia, è rimasta nell’ambito della definizione di stabilità dei prezzi della Banca nazionale svizzera. Di conseguenza, prevediamo che la BNS confermerà la sua politica monetaria espansiva. Prevediamo una crescita del PIL reale del 2,5% nel 2022, rispetto al 3,5% del 2021, mentre nel 2022 l’inflazione dovrebbe restare invariata.

Uguale, ma diverso

Il successo della campagna di vaccinazione sembra aver contenuto la crisi sanitaria. L’economia ha riaperto ed è in rapida crescita, ma continua a segnare un ritardo rispetto all’evoluzione degli USA. Prevediamo un incremento della produzione industriale non appena si risolveranno i problemi delle catene di approvvigionamento che, nel frattempo, stanno causando un brusco rialzo dell’inflazione headline e core.

Nei prossimi mesi la BCE potrebbe continuare a ridurre il suo programma di acquisto di attivi. Dopo il prossimo anno, il perdurare di un’inflazione elevata e di politiche fiscali flessibili potrebbero far prevalere una posizione meno accomodante sui tassi. Sul piano politico, la possibile formazione di un governo di centro-sinistra in Germania potrebbe contribuire a trasformare il Recovery Fund dell’EU in un meccanismo fiscale permanente. Pertanto l’anno prossimo l’integrazione europea potrebbe compiere un sostanziale passo in avanti.

Un nuovo inizio?

In Giappone il nuovo governo, nato dal cambiamento di leadership del 2021, ha subito iniziato a lavorare a un nuovo pacchetto di stimoli a sostegno della ripresa economica, che potrebbe entrare in vigore già a gennaio 2022. La dimensione totale del pacchetto dovrebbe essere pari a 20 000 - 30 000 miliardi di yen, compresi gli accantonamenti per utilizzi futuri. Principali beneficiari dei sussidi e delle misure di sostegno al credito saranno le piccole imprese del settore dei servizi, famiglie a basso reddito, industrie mediche e farmaceutiche, i settori dell’agricoltura, della pesca e del turismo e i governi locali in difficoltà finanziarie. Inoltre verrà accantonato denaro per sostenere il comparto delle energie rinnovabili e della produzione di energia nucleare. In gran parte le misure che verranno inserite nel bilancio suppletivo costituiscono proroghe ed estensioni di quelle esistenti, senza idee innovative che stimolino la domanda. La sicurezza e la difesa nazionale rappresentano un’ulteriore area di interesse dopo il cambiamento di leadership. Il contesto geopolitico del Paese è in rapido mutamento e il nuovo governo potrebbe decidere un sostanziale incremento della spesa fiscale destinata alla sicurezza nazionale. Prevediamo una crescita del PIL reale dell’1,7% nel 2022 rispetto al 2,0% nel 2021 e un’inflazione dello 0,5% nel 2022 rispetto al -0,2% nel 2021.

Prosperità comune e zero emissioni nette

Per gran parte del 2021, la Cina ha espresso una forte ripresa nella crescita prima di registrare un nuovo rallentamento legato a problemi nel comparto immobiliare, modifiche normative e riforme politiche. Le autorità mirano ad assumere il controllo legislativo sugli attivi più redditizi dei settori di crescita fondamentali. Il mercato immobiliare è tra quelli interessati. Pur non avendo previsto il rischio di default di uno dei maggiori promotori immobiliari cinesi, per i prossimi 6-12 mesi non riteniamo probabile una crisi del mercato immobiliare. Le autorità cinesi hanno già reagito ai rischi di solvibilità del mercato immobiliare per impedirne la diffusione. Nel lungo periodo, tuttavia, la pressione al ribasso sui prezzi delle abitazioni esercitata dagli sviluppi demografici potrebbe produrre un calo più rapido del previsto.

Sul fronte dei consumi, prevediamo un rallentamento della ripresa dei consumi delle famiglie, gravata dalle recenti normative e dall’incidenza del servizio del debito dei proprietari che, secondo le nostre stime, si attesta già nella fascia alta, intorno al 32%. In Cina, è in aumento la pressione inflazionistica sul fronte dell’indice dei prezzi alla produzione, ma è stato limitato l’effetto di ricaduta sull’indice dei prezzi al consumo. Infine, la Cina ha presentato un ambizioso obiettivo di zero emissioni nette per il 2060, che dovrebbe avere un ridotto impatto (negativo) sul PIL del 2021. L’impatto di medio termine, invece, dipende dalla misura in cui le strategie adottate dalle autorità (ossia riforma dei prezzi dell’energia elettrica o utilizzo delle energie sostenibili insieme all’attuale infrastruttura energetica) potrebbero stimolare od ostacolare la crescita.Inflation pressure is building in China on the producer price index (PPI) front but the pass-through to the consumer price index has been limited. Finally, China has unveiled an ambitious net-zero emission target by 2060. We expect it to have a very limited (negative) impact on 2021 GDP, while the medium-term impact depends on authorities’ chosen strategies (i.e. whether they choose to reform electricity prices or allow sustainable energy to be used alongside the current energy infrastructure), which could either boost or weigh on growth.