中美对垒,鹿死谁手
市场前瞻

中美对垒,鹿死谁手

中美之争将鹿死谁手?在两国日益复杂的贸易争端中,哪一方会首先示弱?在权衡贸易争端的国内成本与预期经济收益后,哪一方会认为得不偿失,而佯装政治胜利,顺势收兵?

显然易见,美国不愿低头认输。9月13日,美国总统特朗普表示,对于与中国达成贸易协议「毫无压力」,尽管还有消息称,美国政府已经向北京发出邀请,展开部长级对话。

一如所料,美国政府于9月17日就变本加厉,宣布再对2,000亿美元的中国进口商品征收10%的关税,定于9月24日生效,并拟于2019年1月1日将关税提高至25%。

此次边缘政策如何收场犹未可知。或许,美国企业施压,加上中期选举前亟需一些墨西哥式的正面新闻,会提前催生积极的解决方案。

抑或是,争端可能进一步扩大及恶化,并最终影响全球经济增长。但在辨明可能的解决方案之前,不确定性、不明朗因素及担忧必定影响投资者情绪。

因此,我们提出并讨论下述三种可能的情境,希望帮助读者作出判断。

基本情境

我们的基本情境预期,如9月17日公告所言,美国将对2,000亿美元的中国进口商品征收10%的关税;中国亦一如预期立即采取报复措施,向600亿美元的美国进口商品征收5至10%关税,但双方最终会在未来6至9个月内协商和解。我们认为出现该情境的机会率为50%。因此,中国2019年的国内生产总值增长率将从2018年的6.5%降至6.2%。政府将采取措施刺激国内经济,例如,加快基础设施投资来进行缓冲。同时,美元兑人民币将维持在6.8至7.0的区间。由于企业盈利仍然强劲,中国股市在随后6个月可能回升15%,经过最近的股市调整,大部份负面消息已被市场消化。

基本情境 – 化险为夷(50%的概率)

基本情境 – 化险为夷(50%的概率)

最新数据点:2018年9月20日。
数据来源:瑞信

熊市情境

熊市情境:我们认为出现该情境的机会率为30%,预计美国立即对2,000亿美元中国进口商品征收25%的关税,并且有可能继续对另外2,670亿美元的中国进口商品征收关税。中国全力反击,双方未能在未来12个月期间达成协议。届时,中国2019年的国内生产总值增长率下降1.1%。中国当局可能会进一步采取国内经济刺激措施,但会受到经常账顺差减少的限制。我们预期,在该情境下,国内生产总值增长将放缓至6%左右,并存在下行风险。此外,由于美元兑人民币突破7.2,人民币可能至少下跌5%,以抵销贸易逆差。同时,由于企业盈利增长率下调,股市或会调整10%至15%。

熊市 – 水深火热(30%的概率)

熊市 – 水深火热(30%的概率)

最新数据点:2018年9月20日。
数据来源:瑞信

牛市情境

在牛市情境中,我们设想美国不会在未来3至6个月内进一步征收关税并与中国达成协议。我们预计出现此结果的机会率为20%。对中国增长前景的影响微不足道,仅占国内生产总值约0.2%。大多数损失将被中国政府的货币及财政经济刺激措施所抵销。人民币兑美元可能上升至6.5左右。同时,受银行股带动,股市可能会反弹15至20%。

牛市 – 握手言和(20%的概率)

牛市 – 握手言和(20%的概率)

最后数据点:2018年9月20日。
数据来源:瑞信

历史和/或预期业绩指标和金融市场情境并非当前或未来业绩的可靠指标。