陈昌华 - 每月专栏 沪港通影响到底有多大

沪港通影响到底有多大

近日,关于沪港通暂缓的消息讨论很多,此时不妨看看沪港通对中国内地和香港市场的实际影响。

国务院总理李克强在2014年4月10日指出,将建立上海与香港的股票市场交易连通机制,即所谓“沪港通”,以进一步促进中国内地与香港资本市场的双向开放。

目前在沪港通正式推出之前,境外投资者可通过QFII和RQFII两种方式参与内地资本市场。自2002年实施以来,累计获批的QFII和RQFII额度分别达到622亿美元和2833亿元。此次推出的沪港通累计额度为5500亿元,但有别于QFII和RQFII。沪港通最大的特点是不改变交易规则,允许沪港两地投资者通过当地证券公司直接购买对方交易所上市的股票,这等于同时对机构及个人投资者开放。因此,“沪港通”将会把中国资本市场对外开放的程度提升到一个新台阶。

为了让市场更好地了解沪港通的规模及潜在的影响,笔者对未来几年两地跨境流动的资金规模作出如下估计。

内地市场流入港股市场的资金规模。数据显示,截至2014年8月底,内地股票基金规模已达到1.05万亿元,已利用的QDII额度为570亿元左右。我们假设两者均以9%的复合年增长率逐渐增长,预计至2020年,内地股票基金和QDII投资于香港股市的比例分别达到15%和30%。如此,2020年内地市场流入香港股市的资金规模估算约为2800亿元,即450亿美元(如果我们假设人民币兑美元的汇率维持在6.2)。

境外市场流入A股市场的资金规模。我们估计全球基金投资于股市的资金规模约为20万亿美元,其组成包括100%的股票型基金,90%的ETF,50%的复合基金以及20%的主权基金。若比较MSCI中国指数、MSCI香港指数中澳门股及MSCI全球指数的市值,可估算其中大约3%的资金投资于中国公司,而这3%之中约有8.1%投资于A股市场。假设全球基金投资于股市的资金规模以接近IMF预期的全球GDP增速增长,并且其中投资于中国公司的比例维持不变,同时随着沪港通的推出及QFII和RQFII获批额度的增加,投资于A股市场的资金占投资于中国公司资金规模的比例将提升至15%。从这推算预计至2020年,境外市场流入A股市场的资金规模将达到1120亿美元,约为内地市场流入港股市场资金规模的2.5倍。

基于以上分析,笔者认为尽管沪港通的推出将同时为香港及内地股市注入新的资金来源,但总体上来说对沪市影响更大。根据现有规定,沪股通的每日额度占上海证券交易所日均成交量的13%,累计额度占上交所市值的2%,这一额度限制有可能随着沪港通推出逐渐被放宽。同时值得注意的是,以上分析仅仅基于机构投资者,目前合格的沪港通参与者为机构投资者和证券账户及资金账户余额合计不低于50万元的个人投资者,这一限制将来是否会被移除也未可知。

从资本市场对外开放的方面讲,笔者认为沪港通的推出是中国迈出的重要一步。在目前无法把握全面放开资本账户风险的背景下,选择率先在沪港两市建立试点连通机制,一方面为境外投资者进入中国资本市场提供了窗口,另一方面也将风险维持在相对可控的范围内,这无疑为一种合理的过渡性安排。而从以往中国政府改革的经验来看,当这一试点被证明成功后,内地资本市场的开放进程便会大大提速。同时在沪港通交易过程中,采用人民币作为结算货币,这将有利于加强人民币在境内外的双向流动,提升人民币在货币市场的地位,促进人民币国际化及利率市场化,反过来倒逼中国金融体系的改革。

除此之外,中国政府推出沪港通的另外一个更重要意义在于促进内地股市与香港市场的接轨,以期在内地及香港两地实现一个统一的中国股市。由于香港股市相比内地市场更为成熟,而投资者对内地市场的估值较低,因此建立两地股市连通机制,合理开放中国内地资本市场,将内地与香港市场更有机地联系在一起,将有助于促进投资者对内地市场的重新估值,缩小沪港两地的股票溢/差价,带动估值较低的股票估价上涨,并维持在一个相对合理的水平。而随着境外投资者不断涌入内地市场,最终带动的将是中国股票市场不断走向成熟以及投资者对内地市场估值方式的不断进步。

来源于:财新网 2014年11月03日