陈昌华 - 每月专栏 被遗忘的中报

被遗忘的中报

股市动荡,人民币贬值,中国经济到底怎么样?让我们从上市公司公布的半年报入手,分析中国实体经济的状况,看看这担忧是杞人忧天还是现实如此。

从3015家中国上市公司(2631家A股,203家H股,181家美国中概股)披露的半年报的数据来看,2015年上半年的净利润,同比减少3%,较2014年下半年度增长13%。值得关注的是,在总收益中,金融板块的占比65%。笔者认为,虽然金融板块表现强劲,综合金融更达到同比254%和半年度120%的惊人增长,但银行、综合金融、保险等板块的增长,受益于今年上半年的牛市。不过经历了这次大跌,市场萎缩,证券业遭受损失,可能拖累金融业对净利增速的拉动。下半年这些板块的收益将无法延续。所以为了更客观地分析净利润增速,将金融板块中的银行、综合金融和保险剔除,数据则同比减少13%, 较2014年下半年减少3%。这说明中国除金融业外的总体经济进入负增长,市场的担忧并非毫无根据。

不过在这净利润负增长中,仍有一些产业表现抢眼,如医疗保健、公用事业、信息技术等。这三个一级行业同比净利增速都大于同比营收增速。首先,医疗行业:中国目前老龄化问题严重,城镇化后中产阶级数量增多,以及“十二五”规划对医疗保险覆盖率的提高,这三个因素提高了社会对与医药行业的需求,也给医药类公司提升利润的空间。 第二,公用事业:2015年上半年国家给予公用事业行业前所未有的政策及资金扶持,如《环保法》的修订,加大环境污染惩罚力度;再比如“水十条”,仅13省市的重点流域水污染治理投资计划就达212.65亿元。所以外部政策环境的利好,给了公用事业较大的利润空间。国企改革中PPP模式,被认为是最有可能推行的改革思路,这将为公用事业企业的外部扩张提供新的发展机遇。第三,信息技术产业:2015年上半年国务院出台了一系列利好政策;地方加大投资力度;央企、政府出现大量的服务需求,成为驱动中国信息技术服务产业发展的巨大内需市场。在这三个因素影响下,信息技术产业的增速领先其他传统工业。总体来说,这些产业的出众表现和传统能源材料行业的不景气对比,从一个侧面反映了中国经济在由工业主导向服务业主导加快转变。服务业已成为了新常态下中国经济增长的新动力。

中国传统工业有何问题?笔者通过比较营运现金流量跟营收得出:虽然能源与材料行业的运营现金流量跟营收流量都在减少,但是运营现金流量减少速度却远大于营收减少的速率,若企业营运现金流量增速大于营收的增速,则体现了较为高效的应收账款处理以及存货处理。反之,中国能源及材料行业的表现,印证了这两个行业产能过剩严重,前景堪忧。

再看投资活动,从2014年上半年到2015年上半年,各行业的投资活动现金流量净额都为负数,这表明中国企业开始更谨慎地看待中国经济结构性放缓的情况。之前,即使在2008年至2009年全球金融危机时,中国企业对经济形势的信心仍无明显减弱。2010年至2011年政府推出“4万亿”经济刺激政策,成功地将中国经济增速维持在较高水平,令企业相信中国经济能幸免于全球经济放缓。现在随着经济降温,中国企业对支出变得更加保守,资本支出增幅跌至纪录低位。笔者认为:一方面,工业投资逐渐下降,阻碍了GDP进一步增长。另一方面,企业投资更加规范的投资态度,使其在经济形势转坏时免遭明显的利润下降。

最后,我们回到市场的恐慌这个问题,比较下分析师的预期与企业的实际业绩之间的出入。以瑞信香港覆盖的股票作为统计样本得出,36% 的上市公司业绩超出预期,21%的业绩与预期相符,43%的业绩低于预期。这说明企业的表现跟市场的预期并没太大出入。也从某种程度上说,市场已预见了中国经济的放缓。

目前的中国传统工业产能过剩,出口竞争力弱化,国企等大型企业缺乏活力,笔者认为,过度的救市解决不了经济的根本问题,只有在新常态下通过改革引导经济由工业主导向服务业主导加快转变,才是明智长远的举措。

来源于:财新网 2015年09月07日