陈昌华 - 每月专栏 宏观经济的微观反映

宏观经济的微观反映

从2016年1月底到现在,A股市场反弹超过10%,恒生指数和恒生国企指数反弹均超过15%。在没有宏观指标改善和企业基本面明显向好的基础上,这样的反弹显得毫无依据,惟一的利好因素恐怕只有经济下行速度开始回稳。

今天我将从上市公司中报入手,回顾今年上半年中国上市公司的基本面,分析中国经济的现状并展望今年股市下半年的走势(文中非金融企业指非金融企业但包含房地产企业,金融企业指银行、综合金融和保险企业;数据更新至8月26日)。

基于2800多家中国上市公司(含A股、H股、美国中概股)已披露的半年报数据,中国上市公司在今年上半年的净利同比减少5%,略差于去年的零增长,这样的业绩算是不过不失。与去年不同的是,在今年上半年,非金融企业利润开始回升,同比增长1%。金融业因股市交易量下跌、债券收益率下行,综合金融和险企盈利分别重挫59%和28%;银行业虽保持3%的增长,但金融行业整体利润还是同比下降11%。

非金融企业的利润主要由信息技术、消费品、房地产和材料行业拉动。首先,信息技术依旧是中国新经济的增长点,无论是营业额还是利润增长都领先其他行业,未来几年仍会保持较高的业绩增速。其次,消费品行业虽然目前总体增速稳健,但将受到社会工资增速放缓的压力。另外,大消费品行业“两极分化”,传媒等可选消费品行业增速居前,零售行业利润下跌严重。这种现象体现了未来消费的热点将从日常消费移向可选消费,对服务消费的需求也大于对实物消费的需求。第三,房地产行业受益于年初政府政策支持,上半年房地产市场销售火爆,一线城市和部分二线城市呈“量价齐升”的局势。但展望下半年,新开工面积增速开始放缓,政治局提出抑制资产泡沫,部分城市已开始重启限购限贷政策,房企的利润将承压。第四,由于上半年大宗商品价格上涨,材料行业利润开始回升。随着供给侧改革的推进,落后产能的退出,材料行业下半年因经济低迷而带来的业绩压力会稍稍减小。但供给侧改革能否持之以恒还是变数,因此对明年材料行业利润能否持续改善,还抱一定怀疑态度。

再看企业现金流,中国上市公司运营状况总体稳健。今年上半年,非金融企业在营收同比增长6%的情况下,运营现金同比增长17%,体现了非金融企业较高效的应收账款处理以及存货处理能力。惟一值得关注的是零售业:受网购影响,零售业不但营收同比下降5%,运营现金流也由正转负,大幅下降。再看资本支出,相比于去年全年的资本支出负增长,今年上半年资本支出同比增长6%,略低于7%的营收增长率。分行业看,因技术创新,4G网络建设和消费品升级,信息技术、电信和可选消费分别为资本支出增长贡献了38、35和28个百分点,而能源和公用事业在今年上半年继续减少资本支出。材料行业资本支出同比上涨5%,虽涨幅较小,但在产能依旧过剩的大环境下,问题产业的资本支出增长,值得关注。

最后看看上市公司的总体负债率。虽然中国上市企业的负债率在今年上半年降到38%,比2014年上半年历史最高位低12个百分点,但中国企业的杠杆率依旧较高。据国际清算银行数据,中国高达255%的信贷总量占GDP的比重中有三分之二来自企业。中国已进入“降杠杆困境”,即在旧债没有出清的情况下,企业的降杠杆只是减少新债。7月的信贷数据中企业新增贷款惨淡,就很好地证明了这一点。

回顾今年上半年,中国非金融上市公司业绩有所改善,但这不足以支撑港股和A股市场超过10%的反弹。A股和港股市场的走强很大程度上是“资产荒”的结果——流动性充裕而优质资产稀缺,投资者开始追逐高股息率个股。展望下半年,国内各项改革亟待推进,宏观指标和微观基本面会逐渐趋稳,但这并不能对股市的持续反弹形成很好的支撑。而下半年若美国经济状况继续向好,英国退欧对金融市场的影响仍然有限,国际市场对美联储加息的预期增强,这将会给A股和港股市场带来一定的负面影响。

来源于:财新网 2016年9月5日