陈昌华 - 每月专栏 去杠杆如何影响经济现状

去杠杆如何影响经济现状

未来几个月信贷增长会小幅放缓,新增贷款的较大部分将来自银行而不是非银机构。

去年11月起货币政策开始收紧,随后监管加强了对银行间市场和影子银行业务的整顿。同时,市场也开始担忧金融市场去杠杆会对经济增长带来负面影响。

其实,货币政策收紧后,社会总信贷(不含社会融资总量的股权融资,含地方政府债券转换,经季节性调整)增速放缓,但总体增长率仍在15%左右。笔者认为,未来几个月信贷增长会小幅放缓,新增的较大部分来自银行而不是非银机构。

去年11月以来,公司债新债发行量大幅下降,票据市场疲软;但信托和委托贷款增长加速。这是因为债市萎缩后,大多影子银行浮出水面,使我们看到了信托和委托贷款的加速增长。随着政府加强对影子银行业务的监管,这些贷款的增长将会放缓。在所有类别中,银行贷款增长将最为稳定。

货币政策收紧还会导致企业融资成本上升。银行贷款方面,大多数大型国有银行主要依靠存款来支持其贷款业务,是银行间市场的净贷款人——存款利率通常稳定,银行贷款利率也相对稳定;小型银行的资金主要来自银行间市场和理财产品;在货币政策收紧时,大型国企和地方政府的贷款需求从发债转向银行借款。由于抵押贷款和一般公司贷款等长期贷款的利率稳定,大型国有银行对短期借贷业务兴趣下降,即使票据融资的利率大幅上涨。

公司债方面,受二级市场债券收益率上涨影响,过去几个月新券发行量减少,发行利率也大幅上升。目前公司债收益率已升至5%以上,高于去年三季度的3.6%。信托和委托贷款方面,因无正式相关数据,只能用理财产品预期收益率估计,因为这些贷款多来自银行理财产品。

假设信托和委托贷款的平均利率比一年期理财产品收益率高出400个基点,那么这些贷款的利率也从去年三季度的7.9%升到现在的8.5%。总体来说,这三类贷款的利率都在上涨,社会融资成本从去年四季度至今上升约100个基点,预计将 来会在当前基础上再上升50-100个基点。

由于银行贷款比重不断增加,银行贷款利率相对稳定,以及银行间市场利率开始企稳,融资成本的上升不会超出这个范围。

在2017年一季度GDP强劲增长后,二季度中国经济的总体增长势头放缓。

第一、社会消费品零售方面。社会消费品零售一直是中国经济中最稳定的需求变量,2017年1-5月社会消费品零售同比增长10.3%,略低于2016年的10.4%;若除去汽车销售的影响,今年实际同比增长 10.9%。由于 2018 年 1 月 1 日汽车购置税将回归10%,这会导致消费者提前购买,预计2017年的汽车销售增速不会下降很多。社会消费品零售增速在 2017 年将维持在 10% 左右。

第二、出口方面。在2017年前五个月,中国的出口(以美元计价)同比增长8.2%,相比2016年有显著改善,其主要原因是全球经济复苏和人民币贬值。中国2017 年下半年出口增速可能放缓。此外,受商品价格上涨的影响,进口增速可能上升。

第三、房地产投资方面。由于公众仍认为房地产是很好的长期投资,信贷收紧并没有很好地给房地产市场降温,房地产销售的火爆只是从一二线转到三线及以下城市。目前房地产开发商的资金还是依靠他们2015-2016年筹集的资金及预售收入。笔者预计,下半年由于资金限制,房地产施工活动将放缓。

第四,基础设施投资。市场每年都关注基础设施投资前景,有理论认为基础设施投资与中国政治周期有关。实际上,从2013年开始,除了几个月,基建投资增幅很稳定。考虑到政府和社会资本合作(PPP)的实施,预计 2017 年基础设施投资增长将维持过去几年的平均水平。

第五,工业投资。从去年四季度开始,工业投资轻微反弹,主要是设备替换而非新建设施。笔者认为,工业投资温和复苏应持续,但工业利润增长已见顶,市场不应期望未来几个月工业投资加速增长。

综上所述,货币政策的收紧会导致企业融资成本上升,对房地产投资的影响最大;当然流动性紧张和借款成本上涨也会影响工业企业,特别是国企的投资活动,但影响程度会相对缓和。

来源于:财新网 2017年6月26日