陈昌华 - 每月专栏 低油价对中国经济影响几何

低油价对中国经济影响几何

在过去的几个月间,布伦特原油自100美元/桶暴跌至50美元/桶以下,这大概相当于其在2005年的水平(除去2008年金融危机期间的少数几个月)。假定布伦特原油在未来几年内维持在约50美元/桶,中国经济将受到何种影响?

中国作为石油净进口国,其总体上受益于油价的下跌,但问题在于受益的程度。分析中国进出口结构不难发现,虽然中国是矿物燃料(以原油和成品油为主,包括部分煤和天然气)净进口国,但燃料净进口额占中国GDP仅3%左右,这一比例约与欧盟相当,远低于以日本为首的主要石油净进口国。在中国的能源消费结构中,石油只占国内总需求的18% 左右,远低于欧盟、美国和日本等全球主要经济体,中国目前的能源消费仍大量依赖于煤炭。因此,原油价格的下跌若不能有效地传导至煤炭行业,其对中国整体能源价格的影响将非常有限。当然,长期来看,油价的下跌往往会带动煤炭价格的下跌。

为了验证油价与经济增长的关系,我们针对油价与GDP和工业产值做了一系列相关系数分析。结果显示油价与工业产值和GDP大体呈现正相关关系,即能源价格越高,经济增长越快。因为,能源价格攀高往往出现在全球经济强力增长期,而强势的全球经济又会带动中国出口和固定投资的增长,出口和固定投资是中国经济增长的两大推动力。就2014年来看,中国整体经济出现明显放缓,很大程度上受累于投资活动的减缓,尤其是地产和工业行业的投资。一方面,地产开发商对新项目开发的态度变得更加谨慎,另一方面,工业投资因忧虑产能过剩而出现明显的减缓迹象。在基础设施投资方面,虽然暂时未有看到明显的增速下滑,但地方政府对新的投资项目已变得更加谨慎,且基建项目融资渠道的变化在资金层面上也会带来诸多不确定性。而中国的出口已出现减速迹象,且将进一步受制于全球经济疲软。因此,针对投资和出口的下滑,油价下跌会很难直接对经济增长产生明显的积极影响。

在企业盈利层面上,分上、中、下游三部分。首先,上游企业主要涉及重要资源和原材料的采掘,原油作为油气资源开发企业的最终产品,其价格直接影响上游企业的利润。这可从能源和采矿业2014年下半年的盈利数据得以证实 —— 能源和采矿业三、四季度利润较2013年同期大幅下降31.3% 和30.9%,而一、二季度同期利润降幅仅为14%-15% 。

既然上游企业由于其最终产品价格大跌而导致利润大幅下降,那么我们有理由认为以上游企业最终产品为原材料的中游企业,必将从原油价格下跌中获取成本效益进而提高其最终利润率。然而,中游企业三、四季度的数据显示其利润增速出现明显下降,降幅在四季度尤为明显。例如,化工和制药行业在2014年一季度的利润增长高达45.7%,二季度利润增速放缓,但仍超过10%。原油价格自三季度开始下滑,而化工和制药行业的利润增速同时出现下滑;到四季度,甚至达到7.7% 负增长率。同样的情况还反映在大宗商品加工行业(包括水泥和钢铁),其前两个季度的利润增速分别达到6.6% 和23.8%, 三季度仅为4.8%, 四季度利润却大幅下降10.3%。出现此种现象的原因一方面是由于经济增长缓慢导致了销售收入放缓,负面的规模效益冲抵了成本效益;另一方面是中国的中游企业缺乏自主定价的能力,成本的下降未能促进企业利润率的提升,却直接反映到最终产品价格下降中。因此,油价的下跌并未改善企业的经营成果,却进一步加剧了中国的通缩压力。

最后,下游行业(包括食品、纺织、轻工业,电子产品等)在2014年三、四季度的利润也出现不同程度的下降,但幅度较小。由于处于经济链条的终端,其受原油价格波动影响毕竟有限。而决定下游产品供需的主要因素为出口和内需,两者与油价直接关系不大。

综上,在总体层面上,中国受原油价格下跌的积极影响有限。企业层面上的关键在于,中游企业能否将油价下降带来的成本效益转换为利润率的提升。就目前中国情况看,成本下跌往往反映到企业最终产品的价格上,难以改善企业的利润,最终加剧国内通缩的压力。

来源于:财新网 2015年03月09日