陶冬 - 每月专栏 市场忧虑联储加息 美国消化通胀升温

市场忧虑联储加息 美国消化通胀升温

联储幌了市场一下,但是市场对联储仍然半信半疑。上周焦点在联储公布的上月会议纪要,文件显示多数公开市场委员会成员认为六月加息是合适的,只要经济数据和就业市场维持强势,其鹰派立场远超过市场的想象。

当天纽约联储总裁杜德利称市场低估了六月加息的风险,由于杜德利十分接近耶伦,立场中立偏鸽,他的讲话被普遍认为是对加息的警示。市场突然对联储加息点再次作出大幅调整,六月加息重新被市场重视,期货市场价格显示有51%的机会,联储利率会在七月之前上升。利率预期的改变,带动美债利率和美元上扬,两年期国债利率上周暴涨14基点,美元升值不过幅度较温和。美国股市初时对会议纪要反应负面,不过很快就稳住情绪,周五连同欧洲股市同步上扬。受几个产油国供应波动的影响,布伦特石油期货价格继续走高,距离每桶五十美元已近在咫尺。美元回勇,金价跌21美元,黄金面临两个月来最大的调整。整体而言,资金有回撤的迹象,不过恐慌指数VIX处在15这个位置说明去杠杆的压力尚不算大。

美国联储四月会议纪要,应该说是今年最大的一次试图改变市场预期的尝试。去年以来耶伦不断为加息作准备,不过市场始终对公开市场委员会的前瞻指引不感冒,中间决策者本身也因数据转弱而立场摇摆,更坚定了资金不相信货币当局的勇气。传统智慧曰don’t fight the Fed,但是从国债利率看的确资金没有在意联储的指引。联储始终强调,下一步政策取决于数据,笔者更相信取决于市场。美国在超低的利率环境中走钢丝,经济复苏又十分脆弱,联储政策颇有投鼠忌器的感觉,但是通货膨胀的阴霾日渐扩大,相信联储需要进一步收紧政策,但是前提是既不触发衰退,也不造成市场动荡,如何将市场的感觉引导到货币当局的频率上便成为突出的任务。英国六月下旬公投脱欧,如果真的成事势必对欧元和英镑造成重大打击,很难想象联储在此之前贸然加息,制造潜在的汇率灾难。笔者相信六月加息机会很低,夏季加息较为现实,七月出手的机会在增高,九月的可能仍然最高。

联储在收缩政策上越来越主动,其原因在于上升的通货膨胀。核心PCE通胀现在同比骤升40点子,市场情绪已经从通胀会不会真的出现变成联储可以容忍通胀高过政策目标多久。消费信贷在快速升温,工资大幅上扬,劳工收入在经济总收入中的占比由2015年起上升了近百分之二,联储加息势在必行。不过历史显示宏观环境与微观物价上涨的关联度不明显,时机把握尤为困难。美国经济正在经历结构性的变化,许多新的因素会延缓通胀发生的时间。PCE指数中的住房、金融服务、医疗保健等成分,遵循自身的周期,对传统意义上的工资拉动型通胀未必带来很大的冲击,笔者相信美国仍将面临通胀的上行压力,不过到达的时间点可能比市场目前想象的晚一些,这使得联储的退出时间比较充裕。

本周市场焦点在G7峰会,尤其安倍会不会借此平台宣布延缓消费税和推出新的财政刺激。在美国,耐用品订单会因资本产品增加而上升,密执根大学消费信心则料回软。第一季度GDP增长可能被上方修正。加拿大央行估计按兵不动。在欧洲,欧盟PMI速报预计持平,消费信心则改善。德国GDP随内需改善而被上方修正。英国GDP料不作修正。在亚太区,日本核心通胀维持-0.3%。

本文原载于经济通(2016年05月21日),为个人观点,并非投资建议或劝诱。