陶冬 - 每月专栏 美国联储温和加息 中国经济短期趋稳

美国联储温和加息 中国经济短期趋稳

央行占据上周市场的主舞台,改善风险偏好是主旋律,VIX指数降至14。上周美国联储例会,发表了温和的政策声明,暂时舒缓了市场对快速加息的焦虑。

日本银行例会,政策无举动,但是暗示会有进一步的宽松行动。中国人民银行行长重申中性偏宽松的政策基调。这些是继欧洲央行全方位出击之后央行密集表态,态度鸽派。美国股市连续第五周上扬,并完全收复今年以来的失地。美国债市受到联储言论的鼓励而走强,国债利率曲线全线下移。美元下挫,西得克萨斯石油价格也升上40美元关口,布伦特原油继续攀升。欧洲日本股市缺乏汇率的故事,不过大市亦造好。美元受阻,带动新兴市场股债汇市上扬,高收益债券市场活跃。

上周最大的市场事件,是联储三月例会。联储公开市场委员会将利率上升的预期,由今年四次减为两次,不过仍较市场更审慎。耶伦在记者会上,谈及外围经济与市场的不确定性以及国内通胀压力,不过明显地将重心放在外围市场环境上,被外界判断为表态相对温和鸽派,下次加息时间被定在六月。笔者认为,联储对市场在过去一个月对加息预期急速升温感到担心,所以在言论处理上偏温和。其实联储对通胀的担忧一直没有改变,对市场动荡的担忧也没有大的改变,只是应因市场的飘忽作出平衡的举动。既然联储对市场反应有担心,相信它需要时间重新调整资金的预期,除非未来两个月的通胀和工资数据十分强劲,不然笔者估计联储六月加息的时机并不成熟。市场因对加息准备不足而动荡,是联储所不愿意看到的。所以笔者仍维持今年夏季再启加息(最有可能为九月),十二月再加一次,之后货币政策进入观望期。

中国两会闭幕,未见大的政策惊喜。财政赤字GDP比例设在3%,在市场预期的低位。笔者相信,这不意味着财政政策今年不宽松,只是政府在运用点刺激提振经济。笔者认为,中国政府的政策会兼顾供给侧和需求侧,但是重心已经悄然转向需求侧,转向稳经济。政策上的趋稳、汇率上的趋稳和房地产的活跃应该为经济在第二季度带来稳定。虽然经济活动未见明显反弹(房市除外),但是稳定本身对于情绪极度疲弱的市场也是利好。当然,人为的政策因素,未必可以将经济推上可持续的复苏之途,改革仍是绕不开的功课。中国经济的中期走向,仍取决于改革和去杠杆。

本文原载于经济通 (2016年03月20日),为个人观点,并非投资建议或劝诱。