陶冬 - 每月专栏 新兴市场现生机 欧洲央行试新招

新兴市场现生机 欧洲央行试新招

上周相安无事,没有战争、没有大事件、没有坏的数据、没有市场恐慌,VIX指数回落到17,资金流出避险天堂,各类风险资产皆大欢喜。

美国经济数据强劲,令衰退论消停,市场重新将今年加息看成基本判断。非农业就业数据远超出分析员的预测中位数,不过工资增长就有所放缓,让市场既见到经济的动能,又暂时未感到加息的威胁,美股带动全球股市上扬。石油价格稳中带升,利好能源股,也让垃圾债得以喘息。美国S&P500今年来首次重上100天平均线,逼迫2000点大关,欧洲和亚太区股市也多数造好。美国经济状况比几个星期前看来健康,浇灭了任何今年减息的希望,两年期国债利率升3点至0.87%。不过美元汇率却没有跟着股市上涨,避险情绪舒缓,商品价格走俏,新兴市场形势有所改善,资金脱离美元资产追求更高回报。在产油国谈判的消息引导下,布伦特石油站到每桶38.7美元,沽空盘撤走。上周大宗商品也有良好表现,铜价升6.8%,冲破每吨5000美元,黄金每盎司亦有40美元进账。前巴西总统卢拉-德西尔瓦因涉贪被拘留,巴西股市、汇市反而强劲反弹,发起新兴市场绝地反击,这是EM市场近月罕见的靓丽表现。

美国非农就业在二月份增加242K,远远强过分析员的预期;不过时薪则较上月下跌0.1%,环比增加2.2%。这个对于美国股市来讲,是最佳的搭配--衰退没有出现,就业和增长继续改善,但是工资却没有迅速上扬,短期内不虞通胀跳升,逼迫联储收紧货币环境。当然,数据在今后还会有波动,市场心态也会忽上忽下,不过目前这个环境与之前笔者所判定和描述的相当接近。美国经济仍在温和增长阶段,暂时未必出现衰退。同时工资上涨仍在进行中,联储必须小心观察,但短期内不急于采取措施。笔者仍主张联储近月处在观察期,下次动作应该是在九月前后加息。自从2014年初,美国的经济增长明显地开始偏向劳工市场,就业改善快过GDP增长,由此带动消费。餐厅和医疗消费取代机械制造或油井勘探,成为主要的经济动力。这种格局相信在相当一段时间会持续。

新兴市场上周成为资本市场一条亮丽的风景线,股市、债市、货币均出彩。自从2011年,新兴市场已经疲弱了五年,巴西、俄罗斯等当年的BRIC骄子更饱受经济衰退、货币暴贬的煎熬。新兴市场是否否极泰来?这次反弹的背景是,是商品价格低位回升和美国联储延迟进一步加息,前者为许多新兴国家的贸易、财政提供了喘息机会,后者放缓了资金外逃甚至带来净资金流入。随着全球市场进入一轮增杠杆,极度超卖的新兴市场必然迎来一轮资金流入,有一段时间表现好过发达市场也不出奇。但是随着中国进入后工业化时代,其对大宗商品的需求势必出现结构性下降,中国因素打造出来的超级牛市没有可能再回来,在目前也没有见到哪个国家在大宗市场可以取代中国的。大宗商品价格在低位可以有起伏,但是大宗商品生产国则已经成为世界上的rust belt(铁锈地带)。他们能否再现辉煌?看看八十年代之后的密执根、俄亥俄就知道了。

本周市场焦点在法兰克福,预计ECB会将负利率再拉低10点,同时每月购债数量再加200亿欧元,且看它会不会开始购入公司债。ECB的政策不仅对汇率、利率及资金走向有直接的影响,甚至可能影响到其他央行的政策思路及招数。在数据方面,美国没有太多重要的经济数字出炉,12月消费信贷数据应该回落。加拿大央行政策上未必改变,但有口头干预汇率的动机。在欧洲,德国工业订单继续走弱,德法意英工业生产乏善可陈;欧盟GDP修正不排除小的下调,不过最可能是维持0.3%。在亚太区,日本GDP数字料被上方修正至-1.1%,企业投资被下调。经常项目顺差则估计上升。中国的两会是全球市场的关注点,二月出口增长可能进一步下挫,银行新增贷款则从创纪录的一月水平回归正常(略偏高)。

本文原载于经济通(2016年03月05日),为个人观点,并非投资建议或劝诱。