公司信息 瑞信2022年下半年投资展望：央行掌握着市场的关键

今年年初，瑞信发布的2022年投资展望报告以《大过渡期》为主题，对增长放缓、通胀超出疫前水平、央行加息、金融市场回报下降以及经济盛衰周期的全面回归做出了预测。

如今我们的预测依然有效，而报告发布以来的一系列事件，比如俄乌冲突、中国最新一轮疫情，加快了这些预测的兑现时间。经济放缓速度超出预期；通胀居高不下；货币政策正常化进程加速、金融市场回报率惨不忍睹。

从短期来看，央行将掌握着市场的关键。各大央行在抑制通胀方面纷纷明确表态，甚至不惜冒着经济放缓的风险，也要实现这一目标。我们已将2022 年全球GDP增长预测从年初的4.0%下调至3.5%，但我们仍然认为，上世纪70年代的经济滞胀不会再现。政策加速紧缩有助于避免经济重蹈覆彻，防止通胀问题变得更加严重和棘手。

然而，如今仍在继续的低利率时代即将成为过去，加息潮正在席卷全球 。在这一调整过程中，金融市场仍将保持震荡。 但随着加息进程的加速，这一过渡期不会太长。

面对市场动荡，投资者需要保持镇定，此时贸然退出或许是个错误决定。一旦预期调整达到峰值，股票和债券很可能会迎来反弹，而目前我们距离调整峰值已经不再遥远。因此当前，投资者应该坚持分散投资。

瑞信亚太区首席投资总监伍泽恩（John Woods）表示：“我们仍然认为未来12个月美国和全球经济发生衰退的风险较低，随着工业生产强势反弹，经济增长压力会有所缓解。强劲的企业财务状况和稳健的家庭资产负债表仍然是支撑欧美经济的主要力量。中国一直以来是我们超配股票的关键市场，未来我们也将保持这一观点，近来中国政府采取的诸多举措有助于政府的大规模财政政策发力，稳定经济大盘。”

主要经济体及货币走势前瞻

• 美国：瑞信预计，2022年美国实际GDP平均增长率将略低于 2.0%，同时，经济的疫后快速复苏势头正在发生转变，未来增长前景愈发复杂。家庭和企业基本面依然良好，但全球冲击将是一大负面阻力。通胀可能即将见顶，但年内仍将远高于美联储的目标值。经济的稳健增长和政策加速收紧带来的息差拉大将继续利好美元，尤其是兑低收益货币汇率。不过，我们更加看好的是商品货币，因此总体而言，我们对美元持中性看法。
• 欧元区：自俄乌冲突爆发以来，欧元区经济增长一直好于预期，因为疫情过后的服务业反弹利好抵消了制造业放缓的负面影响。然而，先导指标已经开始恶化，冲突持续和货币政策收紧意味着经济增长将出现放缓。目前我们对欧元区2022年和2023 年GDP增长率预测值分别为2.4%和2.0%，均低于市场一致预期。俄罗斯“断气”仍是欧元区经济面临的主要下行风险。我们预计欧元/美元将在 3 个月内触及1.03；在此之后，随着增长风险最终消退、欧洲央行继续收紧政策，欧元/美元汇率将逐步回升。我们对未来12个月的欧元/美元汇率预测值为1.07。
• 瑞士：虽然经济加速重启是一大利好因素，但俄乌冲突在一定程度上给瑞士经济前景蒙上了阴影。不同于其他欧洲经济体，商品价格上涨不大可能过多影响个人消费。总体而言，我们的2022年GDP增长预期仍为2.5%。我们对未来3 个月及12个月的欧元/瑞郎汇率预测值均为1.02，对未来3 个月及12个月的美元/瑞郎汇率预测值分别为0.99 和 0.95。
• 中国内地：尽管财政支出占 GDP比例可能与 2020年相当，而且监管不确定性似乎正在缓解，但我们预计疫情封控带来的不确定性将阻碍国内需求的复苏。随着发达经济体加快货币紧缩步伐，下半年外部需求也将面临放缓风险。因此，我们预计全年增速只能达到4.8%，较2022年初的5.9%有显著放缓。我们认为美元/人民币中期存在升值潜力，这主要源于政策刺激力度加大带来的进口增长，以及今年晚些时候境外游的恢复。目前，我们对未来3个月和12个月的美元/人民币汇率预测值分别为 6.58 和 6.85。
• 日本：由于发达经济体收紧货币政策在一定程度上导致出口前景进一步转黯，预计2022年日本经济增速为1%。由于食品价格上涨可能会影响家庭购买力，国内商品消费同样面临风险。7 月参议院选举结束后可能出台的财政刺激措施对经济增长构成潜在利好。鉴于日本央行依然希望日元保持弱势以支持出口、缓解输入性通胀压力，因此我们对未来3个月和12个月的美元/日元汇率预测值分别为138和135。
• 新加坡：由于经济重启后通胀和再就业均保持高位，新元名义有效汇率可能继续攀升并触及政策区间上限。鉴于重启仍将是主导下半年的主要走势，加之通胀可能维持高位运行，我们对未来3个月和12个月的美元/新元汇率预测值分别为1.35 和 1.33。
• 中国香港：我们仍然认为港元联系汇率不会面临重大实质性威胁。香港当局可能会坚持原有政策，不会紧追美国加息步伐。此举旨在减轻封控给当地居民带来的影响，并以此稳定经济。我们认为这不是长久之策，但当局有足够的外汇储备来维持港元与美元之间的利率差距。

各主要资产类别前景展望

• 股票：我们依然看好未来 3-6 个月股票投资的回报前景，低迷的投资者情绪和持仓水平表明短期内股市存在上行潜力。我们预计，盈利在回归正常的同时仍能支撑股市，由此利好股市前景。
  • 中国内地：政府的稳增长举措、上海和北京疫情影响的持续减弱以及中国商品进口关税的潜在下调等等，对于中国股市显然都构成利好。此外，贸易活动的反弹表明，供应链中断问题的缓解速度比之前预期更快。经济运行态势持续向好意味着，投资者对中国股市的整体盈利信心将趋于稳定并逐步回升。因此，我们预计中国股市将跑赢新兴市场。
  • 中国香港：尽管经济已逐步摆脱疫情影响，还有消费券计划的加持，但个人消费的回升（占当地 GDP 的 66%）主要取决于重新开放边境和国际旅行的前景。与其他发达市场相比，企业盈利一直相对落后，PMI 和商业调查等多项先导指标预示复苏依然乏力。随着资金面日趋紧张，房价也将面临风险。
  • 新加坡：以银行股为主力的新加坡股市或将受益于美国收益率的逐步提升，商务旅行和其他服务业活动的复苏则会利好房地产投资信托基金（REITs）。经济数据表明，即使产品类企业增长放缓，服务业仍有望持续复苏。但就当前而言，我们预计当地股市的表现将与全球股市保持一致。
  • 泰国：虽然游客数量才开始回升，旅游业复苏主题似乎已基本在股价中得到体现。尽管企业盈利持续提升，但相对于其他新兴市场，泰国始终是市盈估值倍数最高的市场之一。我们认为短期内股市的上涨空间有限。
  • 印度：央行的鹰派立场和商品价格上涨（尤其是石油）对利润率的挤压导致当地股市持续走低。未来盈利修正可能放缓。但企业杠杆率较低、银行资产负债表稳健等诸多因素仍为投资增长提供了有利条件。外资持仓量已回到2013年的低位，国内投资者是目前的市场主力军，预计将支持股市度过短期震荡。我们预计当地股市的表现将与新兴市场保持一致。
  • 中国的可持续发展ESG主题：我们的中国的可持续发展（Sustainable China）主题帮助投资者紧贴政府的脱碳目标，实现对中国经济相关领域的多元化投资。2021年中国的可持续发展主题大幅跑赢中国股市，自2022年4月以来，随着封控措施逐步放宽，财政政策聚焦可持续发展，该主题得到了多重利好的持续加持。这一主题有望继续受益于中国经济的整体增长以及全球新能源转型，而能源价格飙升可能提升这一转型的迫切性。我们预计未来几年该主题仍将有出色表现。
• 固定收益：近来我们注意到固定收益相对于股票的吸引力正在增加。鉴于政策正在加速收紧，长期收益率可能提早达到我们的预期水平。
  • 不久前我们将政府债券的投资建议从“低配”调整为“中性”。我们预计信贷周期对于低评级信用债而言会构成利空，因此更看好政府债券和投资级信用债等评级更高的债券。
  • 我们仍倾向于对亚洲固定收益类资产进行有选择的投资。我们继续看好亚洲（中国除外）高收益房地产和中国主权债券。这两类资产都具备稳固的基本面，收益率明显高于发达市场同类债券，且在近期市场波动中显示出了良好的韧性。
  • 虽然中国房地产高收益债券既经历了前几个月的大幅抛售，又有颇具吸引力的收益率，但我们仍对其持谨慎态度。房地产需求仍然疲软，陷入困境的开发商在资金渠道上仍受限制。我们需要看到政策调整利好房地产行业的确凿证据。
• 大宗商品：现货供应仍然吃紧，中断风险较高。总体而言，我们仍然认为近期相关风险具上行潜力，但供应紧缺似乎即将见顶。分散投资仍是对冲通胀和不利地缘政治风险的有效工具。
  • 贵金属：贵金属——包括黄金——仍然受到央行政策持续收紧的冲击（在前置加息过程中），但在经济增长顾虑日益加剧的情况下，相对表现差距似乎有所缩小。地缘政治风险依然不容忽视。
  • 原油：我们预计明年石油市场将会调整，贸易格局即将重组，油价也将随之回落。尽管如此，供应吃紧问题（尤其是成品油）和一些推动油价走高的近期风险仍然存在。但由于市场波动较为剧烈，部署投资的难度非常大。
• 今年，私募股权和对冲基金等另类投资的表现要好于股票和债券。适时配置这些资产类别有助于降低投资组合的整体风险、提升回报潜力。总体而言，合理的估值、健康的投资活跃度和投资者需求有力支撑了该类资产的未来表现。

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