L'inversion de la courbe des taux d'intérêt renchérit la dette publique. Sommes-nous sous la menace d'une nouvelle crise de la dette?

Depuis la pandémie, la dette publique a atteint un niveau record dans de nombreux endroits. Parallèlement, les banques centrales réduisent leurs emprunts et augmentent les taux directeurs, soulevant ainsi la question de la soutenabilité de la dette. Découvrez comment la Suisse et ses partenaires commerciaux les plus importants se positionnent.

Franziska FischerÉconomiste et experte en politique budgétaire
14/06/2022

Une dette publique record comporte des risques

La baisse des recettes et les mesures coûteuses pour soutenir la conjoncture ont provoqué des écarts importants dans les budgets nationaux de nombreux endroits. Conséquences: la moitié des pays industrialisés ont aujourd'hui un taux d'endettement de plus de 60% contre seulement un tiers des pays en 2007.

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À quel moment la dette publique devient-elle dangereuse?

Le montant de la dette à lui seul en dit peu sur sa soutenabilité. Ce qui importe, c'est la capacité de service de la dette. Les économistes analysent donc le niveau des dépenses d'intérêt en pourcentage de la production économique. La prochaine inversion de la courbe des taux d'intérêt pourrait donc poser problème.

 

Mais cela ne se produira pas du jour au lendemain. En fonction de la durée résiduelle moyenne du portefeuille de dettes et du risque de refinancement qui en découle, les gouvernements ont le temps de se préparer à l'évolution des conditions de financement.

Dette publique élevée – différences de soutenabilité

En y regardant de plus près, on relève de grandes différences entre la situation de la dette de la Suisse et de ses principaux partenaires commerciaux, l'Allemagne, la France, l'Italie, l'Espagne, le Royaume-Uni et les États-Unis, ainsi que le Japon.

 

Une perspective à court terme montre que la charge de la dette sera encore loin, fin 2023, du niveau atteint lors de la crise de la dette de 2012. Mais ce n’est que partie remise. Même si la hausse des taux d'intérêt ne doit pas déclencher une crise de la dette à court terme, cela ne garantit pas que les déficits ne persisteront pas.

Quelle est la probabilité d'une crise de la dette?

À moyen terme, la charge croissante des taux d'intérêt peut devenir un problème, même si le solde primaire est équilibré. Le solde primaire est le résultat budgétaire après déduction de toutes les recettes et dépenses d'intérêt, qui permet d'évaluer le budget de l'État indépendamment du niveau de la dette et des activités de financement. Concrètement, c'est le cas lorsque le taux d'intérêt réel des emprunts est supérieur au taux de croissance d'une économie, c'est-à-dire lorsque le différentiel taux d'intérêt-croissance est positif. En effet, le service de la dette dépasse alors le gain du PIB et le taux d'endettement augmente, même si le budget de l'État est équilibré.

Le frein à l'endettement: un signal pour une dette publique contrôlée

Avec le frein à l'endettement, la Suisse et l'Allemagne ont mis en place un instrument qui apporte une confiance supplémentaire dans leur capacité de paiement. Cela est inscrit dans la Constitution, avec un effet manifestement positif sur la prime de risque propre à chaque pays.

 

Les États-Unis jouissent d'une position particulière auprès des investisseurs: la confiance dans le dollar et dans les États-Unis en tant que débiteurs est si élevée que le taux d'intérêt sur les emprunts du gouvernement américain est même utilisé comme taux d'intérêt de référence sans risque.

La soutenabilité de la dette après l'inversion de la courbe des taux d'intérêt

En Suisse et en Allemagne, le différentiel taux d'intérêt-croissance devrait rester négatif jusqu'à la fin de la décennie, même si les banques centrales augmentent leurs taux directeurs par paliers trimestriels de 25 points de base jusqu'à fin 2025. Les deux pays seront ainsi en mesure de stabiliser au moins leur niveau d'endettement malgré les déficits primaires.

 

Aux États-Unis, même des budgets primaires équilibrés ne suffiront plus à cela à partir de 2027, en Espagne et en France à partir de 2028. L'Italie devra même dégager des excédents primaires à partir de mi-2025 pour éviter que le taux d'endettement ne continue d'augmenter en raison du service de la dette.

Des problèmes coûteux rendent une réduction de la dette publique peu probable

Avec des investissements pour la transition énergétique, l'augmentation des dépenses de défense pour l'armement et la cyber-sécurité ou le financement incertain des systèmes de retraite, une consolidation du budget de l'État est ainsi peu probable pour les prochaines années.

 

Les prévisions budgétaires du FMI, à l'exception du Royaume-Uni et de la Suisse, ne laissent pas non plus supposer que cela sera possible. L'Italie, la France, l'Espagne et les États-Unis pourraient donc faire face à un problème de soutenabilité du milieu à la fin de cette décennie. Si aucune stratégie budgétaire n'est mise en place d'ici là, les marchés pourraient alors perdre confiance dans ces pays, ce qui augmenterait la probabilité d'une crise de la dette.

Une dette publique élevée ne conduit pas nécessairement à une crise de la dette

Bien que le niveau d'endettement soit historiquement élevé dans de nombreux endroits, d'autres indicateurs tirent clairement la sonnette d'alarme, du moins à court terme. Ainsi, l'inversion de la courbe des taux d'intérêt ne se fera sentir qu'avec un certain retard dans les budgets nationaux.

 

La Suisse se distingue par une politique budgétaire particulièrement solide. C'est sans aucun doute l'un des mérites du frein à l'endettement. Toutefois, les problèmes coûteux de l'avenir pourraient, dans certaines circonstances, entraîner à long terme des augmentations d'impôts ou des réductions de dépenses dans notre pays également.  

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