Ablösung der IBOR-Referenzsätze

Obwohl alternative Referenzzinssätze für verschiedene Währungen definiert wurden (einschliesslich GBP, USD, EUR, CHF und JPY), gibt es bezüglich Entwicklung und Marktakzeptanz in den einzelnen Märkten Unterschiede. Beispielsweise werden SARON (der ARR für CHF) und SONIA (der ARR für GBP) schon seit mehr als einem Jahrzehnt publiziert, während €STR (der ARR für EUR) erst seit Oktober 2019 veröffentlicht wird. Die nachstehende Tabelle gibt einen Überblick über den aktuellen Stand in den wichtigsten Jurisdiktionen.

Alternative Referenzzinssätze unterscheiden sich in mehrfacher Hinsicht von IBORs. IBORs sind Zinssätze für unbesicherte Interbankenkredite mit verschiedenen Laufzeiten. Es handelt sich um vorwärtsgerichtete Termin-Referenzzinssätze, in die unbesicherte Bankkreditrisiken eingebettet sind. ARRs sind im Gegensatz dazu Overnight-Zinssätze, die wenig bis gar kein Kreditrisko beinhalten. Zudem sind die Märkte, die den ARRs zugrunde liegen, deutlich aktiver als die Märkte, die die Grundlage der IBORs bilden. Während sich IBORs wesentlich auf Experteneinschätzungen stützen, basieren ARRs auf Transaktionen.

Das Fehlen von Termin-Referenzsätzen für ARR über verschiedene Laufzeiten hat signifikante Auswirkungen auf die Charakteristika der ARR-indexierten Transaktionen verglichen mit solchen mit IBOR-Referenz. So basiert bei typischen Krediten oder Derivaten mit IBOR-Referenz die Zinszahlung auf dem zu Beginn der jeweiligen Zinsperiode festgesetzten IBOR-Satz. Im Gegensatz hierzu stehen die täglichen ARR-Zinssätze. Für diese könenn die Zinsen auf verschiedene Art und Weise berechnet werden. Hier einige Beispiele:

• «Compounding in arrears»: Zinsen werden auf Basis der über den Berechnungsintervall aufgezinsten täglichen ARR-Zinssätze festgelegt. Die Aufzinsung erfolgt durch die tägliche Anwendung des aktuellen Satzes sowohl auf den ursprünglichen Betrag als auch auf den rechnerischen Marchzins der Periode. Nachdem der Zinssatz zurückblickend festgelegt wird ist der fällige Zins erst zum Ende der Zinsperiode bekannt.

• «Simple interest in arrears»: Zinsen werden auf Basis des durchschnittlichen ARR-Zinssatzes des Berechnungsintervalls (oder eines anderen relevanten Intervalls) berechnet. Diese Zinsberechnung wird als «einfach» (oder «simple» im Englischen) bezeichnet, da Marchzinsen nicht berücksichtigt werden. Nachdem der Zinssatz zurückblickend festgelegt wird ist der fällige Zins erst zum oder gegen Ende der Zinsperiode bekannt.

• «Compounding oder simple interest in advance»: Die Zinsberechnung erfolgt ebenfalls “compounded» oder «simple», allerdings anders als in den beiden «in arrears» Varianten nicht zurückblickend, sondern der eigentlichen Zinsperiod vorgelagert, z.B. auf Basis des vorrangegangenen Beobachtungsintervalls. Wenn der Zinssatz vorrauschschauend berechnet wird ist er bereits zum Anfang der Berechnungsperiode bekannt (und nicht erst zum Ende). Dies ist analog zu der Verfügbarkeit von IBOR-basierten Zinssätzen.

• «Forward looking term rate»: In verschiedenen Jurisdiktionen werden vorrauschauende Zinssätze entwickelt. Diese würden von den ARR-Derivatemärkten abgeleitet. Analog der IBOR Zinssätze wären diese Zinssätze vorrauschschauend in dem sie sich auf zukünftige Berechnungsperioden beziehen, zum Bespiel 1 Monat, 3 Monate und 6 Monate in der Zukunft. Entsprechend wären, analog der IBORs, die Zinsbeträge schon zu Beginne der Berechnungsperiode bekannt. Zum heutigen Zeitpunkt ist noch unklar für welche Märkte solche Zinssätze bestehen werden und wie breit die Nutzung wäre. Hierauf wird in folgenden Abschnitten eingegangen.
  

Für die Berechnungsmethoden mit Ausnahme der vorrausschauenden Zinssätze können weitere Modifikatoren zur Anwendung kommen wie:

• «Lookback»: hierunter wird verstanden, dass für jeden Tag der Berechnungsperiode nicht der entsprechende ARR-Zinssatz desselbigen Tages genutzt wird, sondern jener einer bestimmten Zahl Tage vorher. Der Hintergrund zum Nutzen eines «Lookback» ist, dass hiermit der fällige Zins einige Tage vor Ablauf der Zinsperiode bekannt ist.

• «Lockout»: hierunter wird die Fixierung des ARR-Zinssatzes für eine Dauer am Ende der Berechnungsperiode verstanden («lockout period»). Der Sinn eines «lockout», analog des «lookback», ist sicherzustellen, dass der fällige Zins bereits einige Tage vor Ablauf der Zinsperiode bekannt ist.

Diese Darstellung stellt nur eine grobe Zusammenfassung einiger Elemente der Zinsberechnungsmethodiken dar und ist beileibe nicht abschliessen. Die vollständige Berechnungsmethodik ist Teil der vertraglichen Konventionen.

Die Mechanik der zum Zeitpunkt der Einstellung des relevanten Referenzsatzes (bzw. der Deklaration der «non-representativeness» jenes) offenen Transaktionen wird über die «Fallback Provisions» abgedeckt, also über die vertraglichen Klauseln die das Vorgehen bzw. den Ersatzreferenzsatz im Fall der Einstellung (bzw. «non-representativeness») beschreiben. «Fallback Provisions» variieren zwischen Verträgen, und in einigen Fällen enthalten Verträge keine entsprechenden Klauseln. Die verschiedenen an der IBOR-Umstellung beteiligten Industriegremien haben standardisierte «Fallback Provisions» für einen reibungslose Umstellung von IBOR zu ARR entwickelt. Ein Beispiel ist das von der ISDA publizierte «ISDA IBOR Fallbacks Supplement» bzw. «Protocol», welches weiter unten beschrieben wird.

An den globalen Finanzmärkten ist mittlerweile ein tiefgreifender Transformationsprozess weit vorangeschritten, denn die Aufsichtsbehörden weltweit schreiben vor, dass der Markt bis Ende 2021 seine Abhängigkeit von den IBORs zu beenden hat. In Anbetracht des Umfangs und der Bedeutung der IBORs im Hinblick auf fast alle Märkte und Produkte fördern Aufsichtsinstanzen und Branchenorganisationen einen schrittweisen Übergang (einschliesslich der Umwandlung von Altkontrakten) anstelle einer einmaligen Umstellung von einem Tag auf den anderen.

Die Bewältigung dieser Aufgabe erfordert die Beteiligung und die Koordination zahlreicher unterschiedlicher Markt- und Branchenakteure, darunter: Branchenverbände, Handelsverbände, Finanzinstitute und Aufsichtsbehörden.

Branchenverbände: Verschiedene nationale Branchengruppen (einschliesslich der SNB NWG, des ARRC und der Euro-RFR WG) wurden gegründet, um den Übergang zu definieren und zu führen. Diese Gruppen und ihre Teilnehmer, darunter auch in vielen Fällen die Credit Suisse, haben bereits zahlreiche Arbeitsschritte vollzogen, darunter:

• Die Veröffentlichung von empfohlenen Produktleitlinien und Bausteinen, einschliesslich Fallback-Regelungen.
• Festlegung von Fristen und Meilensteinen für den Übergang (z. B. der Termin, an dem zentrale Clearingstellen auf SOFR-basierte Diskontierung für auf USD lautende Swaps umstellen müssen).
• Gründung eines Gesprächsforums für Branchenteilnehmer, um Feedback zu geben und Best Practices zu diskutieren.

Handelsverbände: Die International Swaps and Derivatives Association (ISDA), die Loan Market Association (LMA) und die Loan Syndications and Trading Association (LSTA) haben Vertragsstandards definiert, um (a) den Einbezug der «Fallback Provisions» für eine geordnete Umstellung der Altverträge und (b) die Nutzung der ARRs als Referenzzinssatz in neuen Finanzkontrakten mittels der vorgeschriebenen Konditionen ab dem ersten Tag zu ermöglichen.

Finanzinstitute: Die Credit Suisse und viele andere Banken, Broker und Anbieter in der Finanzdienstleistungsbranche haben schon vor längerer Zeit Programme zur Umstellung auf ARR-bezogene Produkte vor Ende des Jahres 2021 mobilisiert. Darüber hinaus haben einige Clearinghäuser bereits Diskontierungs- und Margining-Zinssätze im Verlauf des Jahres 2020 von EONIA und EFFR Sätzen auf ESTR bzw. SOFR (für EUR- und USD-Finanzkontrakte) umgestellt, und sind nun dabei die Konditionen der Umstellung der IBOR-referenzierenden Verträge zu ARRs im Vorfeld der Einstellung der IBOR Veröffentlichungen zu definieren.

Die Credit Suisse hat schon vor einiger Zeit ein globales IBOR-Programm lanciert, mit dem Ziel eines reibungslosen und geordneten Übergangs. In dessen Rahmen werden die Aktivitäten zusammen mit den Geschäftsbereichen in verschiedenen Divisionen und regionalen Organisationen der Bank koordiniert. Das Mandat des Programms deckt alle Aspekte des Übergangs ab, einschliesslich: operative Bereitschaft, Abänderung von Verträgen, Quantifizierung der Risiken, Risikominderung und Mitarbeit in Branchenorganisationen.

Um sicherzustellen, dass der von der Credit Suisse gewählte Ansatz der Branchenpraxis entspricht, sind Ver-treter des Programms Mitglieder in mehreren Branchenorganisationen aus dem öffentlichen und privaten Sektor, die speziell zur Steuerung des IBOR-Übergangs gegründet wurden. Zu diesen Gruppen zählen ins-besondere die UK RFR WK, das ARRC und die SNB NWG. Zudem arbeiten die Vertreter des Programms eng mit seit langer Zeit bestehenden Handelsverbänden wie z. B. der ISDA zusammen, die ebenfalls eine wichtige Rolle bei der Umsetzung des Übergangs innehaben.

Im Einklang mit industrieweiten «best practices», Credit Suisse

• ist bereit und hat bereits angefangen Produkte mit ARR-Referenz dort anzubieten wo ausreichend Markttiefe für eine transparente Preisbildung besteht;
• hat angefangen Kunden weltweit zu kontaktieren, sie über aktuelle Entwicklungen zu informieren und mit ihnen Optionen und Absichten für die Umstellung zu diskutieren;
• ist dem ISDA Protocol beigetreten (während der «Escrow» Phase);
• hat umfangreiche Massnahmen um den Umstellungsprozess eingeleitet;
• ist aktiv in Industrieforen und Arbeitsgruppen und bei der Zusammenarbeite mit Aufsichtsbehörden, Branchenverbänden und Marktteilnehmern für die Vorbereitung der Umstellung.
  

Der IBOR-Übergang wird sowohl Auswirkungen auf bestimmte bestehende als auch auf zukünftig Produkte und Dienstleistungen der Credit Suisse haben. Während das Ausmass der Auswirkungen von mehreren Faktoren abhängen wird, zu denen unter anderem sich verändernde Markt- und Branchenentwicklungen zählen, gehören zu den möglichen Auswirkungen unter anderem ebenfalls Änderungen bei den Bewertungen, der Dokumentation und der Produktperformance.

Bitte nehmen Sie ferner zur Kenntnis, dass die Auswirkungen einer Einstellung eines IBORs auf eine bestehende Transaktion mit IBOR-Bezug von den allgemeinen Geschäftsbedingungen der jeweiligen Transaktion abhängen, insbesondere von den «Fallback Provisions», die (sofern zutreffend) bestimmen, welcher Referenzsatz im Falle einer Einstellung eines IBORs zur Anwendung kommt.

Die Credit Suisse wird sich mit Kunden in Verbindung setzen, sobald mehr Klarheit darüber herrscht, welche neuen Referenzsätze zum Einsatz kommen, welche Normen und Laufzeitstrukturen (falls zutreffend) zur Anwendung kommen sollen sowie über den auf Branchenebene vereinbarten und eingeführten Übergangsprozess. In der Zwischenzeit können Kundinnen und Kunden bei Bedarf bestimmte Massnahmen ergreifen, um sich bereits auf die Umstellung vorzubereiten. Zu den in Frage kommenden Schritten zählen:

• Prüfen bestehender Verträge, um festzustellen, ob Verweise auf IBORs oder andere betroffene Referenzzinssätze vorliegen.
• Überlegen, welche Massnahmen ergriffen werden müssen, um die operative Bereitschaft sicherzustellen.
• Prüfen, ob und wann Transaktionen bezüglich Produkten durchgeführt werden sollen, die sich auf neue ARRs beziehen.
• Verfolgen der Entwicklungen in der Branche, einschliesslich neuer Normen.
  

Die Credit Suisse beabsichtigt, auf dieser Seite regelmässig und zeitnah über Marktentwicklungen und branchenbezogene Ankündigungen zu berichten. Allgemeine Hinweise zum IBOR-Übergang entnehmen Sie bitte den von Aufsichtsbehörden, Arbeitsgruppen und anderen Branchenorganisationen publizierten Informationen. Eine Auswahl der wichtigsten Websites finden Sie hier:

Vereinigte Staaten

• FRBNY/ARRC

Vereinigtes Königreich

• BOE
• FCA

Schweiz

• SNB

Europe

• ECB

Weltweit

• ISDA
• IBA
• LMA
• LSTA

Weitere Informationen zu spezifischen Produkten und Dienstleistungen der Credit Suisse, einschliesslich solcher, die Sie möglicherweise betreffen können, erhalten Sie zu gegebener Zeit von Ihrem Ansprechpartner respektive Kundenberater.

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